Кубышка пустеет: придется ли «Татнефти» занимать, чтобы заплатить дивиденды?

В прежние годы «Татнефти» не приходилось занимать средства, чтобы выплатить дивиденды Фото: «БИЗНЕС Online»

У «Татнефти» возникли трудности с капиталом для выплаты дивидендов

На 25 июня в Альметьевске намечено годовое собрание акционеров (ГОСА) «Татнефти» — высшего органа управления компании. Его участникам предстоит в том числе рассмотреть годовой отчет и принять решение о выплате дивидендов за IV квартал 2025 года. Оба вопроса совсем не праздные. Как выяснилось накануне из материалов, опубликованных к ГОСА, нефтяная компания из Татарстана собиралась привлекать заемные средства, чтобы «рассчитаться» перед акционерами.

Напомним, по дивидендной политике «Татнефть» направляет на выплаты акционерам не менее 50% от чистой прибыли по МСФО или РСБУ — в зависимости от того, какой из показателей выше. Ранее компания не раз платила выше установленного минимума, но те «сытые» годы теперь в прошлом. Варианты с выплатой 75% и 100% чистой прибыли по МСФО рассматривались, но были признаны нецелесообразными «в связи с увеличением доли привлечения заемного капитала для финансирования инвестиционных проектов» и с учетом высоких процентных ставок.

В апреле совет директоров рекомендовал утвердить дивиденды по итогам IV квартала 2025 года в размере 11,61 рубля на обыкновенную и привилегированную акцию. Это значит, что по итогам квартала планируется выплатить 27,01 млрд рублей, а всего за год — около 78 млрд рублей. Общая сумма дивидендов почти в 3 раза меньше, чем в 2024-м, но даже при таком раскладе свободных средств недостаточно.

«Дефицит денежных средств к предполагаемой дате выплаты на уровне ПАО „Татнефть“ им. Шашина не позволяет выплатить дивиденды без привлечения заемных средств в соответствии с предложением, указанным выше в п. 1», — говорится в материалах компании. Какую конкретно сумму придется привлекать и где именно компания хочет взять средства, остается неясным. «БИЗНЕС Online» обратился за комментарием в пресс-службу «Татнефти».

В прежние годы нефтяникам не приходилось занимать средства, чтобы выплатить дивиденды. С учетом нынешних ставок по кредитам займы в принципе не выглядят хорошим решением. С другой стороны, и варианта не платить дивиденды (как это сделали, к примеру, «Газпром», КАМАЗ и ряд других компаний) нет. Не секрет, что крупнейшим акционером «Татнефти» является Республика Татарстан (через СИНХ).

Ценные бумаги «Татнефти» на новостях в среду чуть падали в стоимости, в целом рынок отреагировал скорее спокойно. Так или иначе, есть общее понимание, что компания дивиденды выплатит.

Неприятный сигнал прошедшего квартала — обвал выручки в результате реализации собственной нефти Фото: «БИЗНЕС Online»

Что случилось? Вглядимся в финансы

По итогам 2025 года чистая прибыль «Татнефти» по МСФО составила внушительные 158,6 млрд рублей, а по итогам I квартала 2026 года — 43,6 млрд рублей по РСБУ (против 37,3 млрд рублей в I квартале 2025-го). Казалось бы, рост, но при этом свободных денег в нужном объеме на счетах компании к моменту предстоящих дивидендных выплат не оказалось. Это противоречие объясняется парадоксом «бумажной прибыли», которая не превратилась в «живые» деньги на счетах.

Неприятный сигнал прошедшего квартала — обвал выручки в результате реализации собственной нефти. За год она рухнула на треть с 147,2 млрд рублей до 98 миллиардов. Причин этому несколько, в том числе санкции и дисконты. Это сейчас из-за перекрытого Ормузского пролива дисконты на российскую нефть превратились в премии, а в начале года было туго.

Как так получилось, что выручка от продажи сырья и нефтепродуктов упала, а чистая прибыль выросла? Ответ прозрачен: разовые «костыли». Продажа долей в дочерних обществах ранее принесла компании 27,9 млрд рублей. Это почти две трети от всего прироста прибыли. Положительные курсовые разницы добавили еще 4,38 млрд рублей. Это средства, которые пришли не от продажи нефти, а от пересчета валютных остатков. И если убрать эти две строчки, то операционная прибыль «Татнефти» обвалилась.

Таким образом, крупнейшая нефтяная компания Татарстана с нераспределенной прибылью под 1 трлн рублей вынуждена идти за кредитом, чтобы расплатиться с собственниками.

Откуда взялся дефицит? Деньги ушли в капитальные затраты (компания продолжает «закачивать» миллиарды в комплекс «ТАНЕКО» и нефтехимию), на предыдущие дивиденды (в I квартале 2026-го выплатили 27,6 млрд рублей за прошлые периоды), а также на рост оборотного капитала. Увеличение краткосрочных обязательств до 336,3 млрд рублей к концу I квартала 2026 года «связывает» кеш и требует дополнительного финансирования. В итоге «Татнефть» попала в классическую ловушку крупной компании: строим будущее за счет настоящего.

Крупнейшая нефтяная компания Татарстана с нераспределенной прибылью под 1 трлн рублей вынуждена идти за кредитом, чтобы расплатиться с собственниками Фото: «БИЗНЕС Online»

Еще одна интересная деталь. Объем средств компании вырос в I квартале 2026 года с 31,4 млрд до 36,9 млрд рублей, но одновременно компания заявляет, что не может выплатить дивиденды без привлечения кредитов. Все объясняется структурой движения денег. Операционный поток оказался недостаточным, инвестиционный поток — минус 10,8 млрд рублей, финансовый поток — минус 23,2 млрд (включая 27,6 млрд выплаченных дивидендов за 9 месяцев 2025 года).

Так что рост остатка на счетах достигнут исключительно за счет новых заимствований (привлекли 74,7 млрд рублей, погасили 69,9 млрд — чистое привлечение 4,8 млрд). Компания фактически заняла деньги, чтобы показать рост кеша и частично профинансировать прошлые дивиденды. В итоге ликвидность натянута, а компания пока вынуждена жить в режиме «кредит – погашение – новый кредит».

Годом ранее остатки на счетах компании по итогам I квартале составляли 74 млрд рублей. Т. е. за год объем свободного кеша упал вдвое.

Если сейчас компания планировала взять заем на выплату дивидендов, то, например, в прошлом году для этих целей «Татнефть» использовала дивиденды от своих «дочек» как основную подпитку Фото: «БИЗНЕС Online»

Опция с дивидендами «дочек» больше недоступна?

Один из собеседников «БИЗНЕС Online» подчеркивает, что ничего критичного не происходит, ситуация стабильная. По его словам, за кредитом в банке думали обращаться по причине сложностей с продажей продукции (по понятным причинам) и кассового разрыва, когда деньги от продажи продукции поступают не сразу, а через два-три месяца. Проблемы возникли в марте – апреле, и в моменте капитала не хватало. На данный момент дефицита капитала нет — помог скачок цен из-за ближневосточного конфликта и перекрытия Ормузского пролива. При этом в начале года компания уже обращалась за кредитом и почти полностью его погасила, замечает другой спикер.

Если сейчас компания планировала взять заем на выплату дивидендов, то, например, в прошлом году для этих целей «Татнефть» использовала дивиденды от своих «дочек» как основную подпитку. Тогда, за 9 месяцев 2025 года, чистая прибыль головной компании по РСБУ рухнула с 172,4 млрд рублей до 104,6 миллиарда. Потеря — почти 68 млрд, или в 1,65 раза.

Зато доходы «Татнефти» от участия в других организациях взлетели за год с 10 млрд рублей до 43,7 миллиарда. Дополнительные 33,7 млрд рублей — это не что иное, как дивиденды, перечисленные «дочками» наверх, в головную структуру.

Но у такой схемы есть и обратная сторона. Когда «дочки» отдают почти все, что заработали, у них самих снижается инвестиционный потенциал. Они вынуждены либо урезать свои программы развития, либо тоже привлекать займы. В этом году внутренний ресурс уже не может компенсировать возникшие разрывы. Отсюда и потребность в заемных деньгах.

«Это говорит о высоком корпоративном управлении компанией. Несмотря на то что рынок колбасит трендом вниз, „Татнефть» растет» Фото: «БИЗНЕС Online»

«Татнефть» — молодец, потому что она платит дивиденды, несмотря на плохую конъюнктуру»

В разговоре с «БИЗНЕС Online» эксперты комментируют возникшие у «Татнефти» временные трудности с капиталом.

Андрей Кочетков — частный инвестиционный консультант:

— Крупнейший держатель акций «Татнефти» — правительство Татарстана. Если это поручение (привлечь заемные средства — прим. ред.) именно от правительства для наполнения республиканского бюджета, тогда оно, конечно, будет выполнено. Если же это попытка менеджмента как-то задобрить акционеров, то, скорее всего, акционеры не одобрят подобного решения: сейчас заимствования и так дорогие, поэтому увеличивать долговую нагрузку компании будет крайне невыгодно. Тем более что есть определенные инвестиционные проекты, которые сейчас требуется осуществить, в том числе, например, в Казахстане — идет расширение операций на территории СНГ.

Текущие повышенные доходы от нефти, может быть, смогут как-то это компенсировать. Прибыль за первый и второй кварталы текущего года планируют направить на выплату дивидендов за четвертый квартал, но обычно так тоже не делают. Отчетный период и есть отчетный период, и по его результатам осуществляются какие-либо финансовые операции. Поэтому действие «Татнефти» довольно странное. И оно оправдано только в случае очень большой необходимости поступления дивидендов в республиканский бюджет. В остальном это довольно странное решение.

Остальные нефтяники, насколько я смотрел и читал, пока подобных решений не принимают и даже не рассматривают. Необходимость финансирования бюджета может быть связана с тем, что текущая стоимость заимствования очень высока и для покрытия бюджетного дефицита требуется занимать по очень высоким ставкам. Дивиденды, как известно, — это не долги, а прямые финансовые вливания. Соответственно, для республиканского бюджета это благо в условиях почти стагнирующей экономики.

Может ли это быть связано с отсрочкой платежей по реализуемой нефти? Не думаю, все-таки IV квартал уже достаточно далеко.

Александр Разуваев — экономист, член наблюдательного совета гильдии финансовых аналитиков и риск-менеджеров:

— Нет, это не тревожный сигнал. «Татнефть» — молодец, потому что она платит дивиденды, несмотря на плохую конъюнктуру, которая была в четвертом квартале [2025 года] — дорогой рубль и относительно дешевая нефть. Если бы они не привлекли заемные средства, то не смогли бы выплатить, а акционеры, понятное дело, очень любят дивиденды.

Надеюсь, по итогам нынешнего квартала, когда нефть дорогая, без проблем «Татнефть» долги отдаст и все будет хорошо. А так это говорит о высоком корпоративном управлении компанией. Несмотря на то что рынок колбасит трендом вниз, «Татнефть» растет.

Все зависит от потребностей бюджета. Если бы государство прессануло «Роснефть», они бы [тоже] заняли денег, потому что за второе полугодие они совсем мало заплатили. Но они формально подходят даже с маленькой прибылью, все по закону. Просто это говорит о том, что «Татнефть» хорошо относится к своим акционерам.

Может ли обращение к заемному капиталу быть связано с отсрочкой платежей по реализуемой нефти? Не знаю, не уверен. Я думаю, просто надо платить хорошие дивиденды, а налички пока нет. Но при такой нефти она придет, все будет нормально.

Сергей Кауфман — аналитик ФГ «Финам»:

— Заявление компании выглядит немного неожиданно, но мы не считаем это признаком каких-либо проблем. На конец прошлого года у «Татнефти» наблюдалась чистая денежная позиция в размере 12 миллиардов рублей. С тех пор компания уже выплатила 19 миллиардов рублей дивидендов за третий квартал прошлого года. В нормальной ситуации свободного денежного потока, заработанного за последние месяцы, должно было бы хватить для выплаты дивидендов.

Квартальной отчетности по МСФО компания не публикует, но среди возможных причин для необходимости привлечения долга можно выделить рост капитальных затрат или увеличение оборотного капитала. О том, что речь может как минимум частично идти о росте оборотного капитала, говорит увеличение дебиторской задолженности на 31 млрд рублей в I квартале, если ориентироваться на отчетность по РСБУ. Рост дебиторской задолженности подразумевает задержки по платежам от контрагентов, но отчетность не позволяет определить, о каких именно контрагентах идет речь.

При этом отметим, что сейчас у «Татнефти» даже с учетом возможного привлечения долга для выплаты дивидендов долговая нагрузка будет близка к нулю (менее 0,1 «чистый долг / EBITDA»). Для сравнения: у «Роснефти» показатель «чистый долг / EBITDA» составляет 1,7, а у «Газпром нефти» — 1,3. Иначе говоря, баланс «Татнефти» остается одним из наиболее сильных в секторе, а планы обратиться к долговому рынку связаны скорее с разовым слабым свободным денежным потоком, чем со структурными проблемами с ликвидностью.