«Ни бизнес, ни население особо не воспринимают «инфляционный штиль»

В апреле рублевое корпоративное кредитование выросло на 2,02% м/м — это сильнейший рост с октября 2025-го (разовый выброс) и ранее происходит исключительно в фазе активной кредитной экспансии Фото: © Константин Михальчевский, РИА «Новости»

Полное инфляционное «благоденствие» в России

Банк России на основе данных Росстата насчитал «инфляционный штиль» в апреле и значительную стабилизацию инфляционного фона уже с февраля 2026 после «разового всплеска» цен в январе в связи с налоговым маневром.

В апреле рост цен составил 0,20% м/м SA — это минимальный рост цен с ноября 2022-го (!) и более, чем втрое ниже среднего роста цен с июля 2023-го по апрель 2026-го (0.65%) в период ужесточения ДКП.

Апрельский рост цен даже ниже, чем референсные темпы в 2017-2019 (+0.27%), к которым стремится ЦБ.

Резкое замедление инфляции в апреле обусловлено выходом в дефляцию продовольственной группы (-0.21%) при среднесрочной докризисной норме (+0.23%) в 2017-2019, тогда как с июл.23 среднемесячные темпы составили 0,61% и достаточным замедлением услуг до +0.58% при норме 0,33% (с июл.23 — 0,85%), тогда как непродовольственные товары в апреле (+0.35%) чуть выше нормы (+0.27%), но ниже среднемесячных темпов с июл.23 (+0.44%).

За последние 3 м — 0,38%, 6 м — 0,46% (0.33% исключая январь), за 12 м — 0,46%, что соответствует инфляции в 2025 — 0,46% и заметно ниже среднемесячного роста цен в 2024 — 0,77%.

Как менялась инфляция по основным группам?

• Продовольственные товары: (-0.21%) м/м SA в апреле, 3 м — 0,15%, 6 м — 0,24%, 12 м — 0,33%, в 2025 — 0,43%, 2024 — 0,88% при норме 0,23% в 2017-2019. За последние три месяца лишь рыбопродукты, яйца, сахар, хлеб и хлебобулочные и общественное питание показывали темп роста цен выше докризисной нормы. Сильный дезинфляционный эффект оказала плодоовощная группа, которая снизилась на 3,15%, но из-за высокого веса в продовольственной категории, это привело к вычету сразу 0.45 п. п. в продовольственной категории.
• Продовольственные товары без плодоовощной продукции выросли на 0,24% м/м в апреле, за 3 м — 0,33%, 6 м — 0,39%, 12 м — 0,46%, в 2025 — 0,60%, 2024 — 0,77%, а норма — 0,24%. Это означает, что продукты без волатильной составляющей вернулись в норму в апреле и лишь незначительно за последние 6 м (в основном из-за января).
• Непродовольственные товары выросли на 0,35% м/м в апреле, за 3 м — 0,41%, 6 м — 0,42%, 12 м — 0,32%, в 2025 — 0,25%, 2024 — 0,50% при норме 0,27%. Практически треть положительного вклада в инфляцию за последние 12 м — это нефтепродукты.
• Непродовольственные товары без нефтепродуктов — 0,24% м/м в апреле, за 3 м — 0,28%, 6 м — 0,34%, 12 м — 0,21%, в 2025 — 0,15%, 2024 — 0,43%, а норма — 0,24%. В непродовольственной категории нет явно проблемных групп товаров с сильным отклонением среднемесячных темпов роста цен за последние 3 м в сравнении с 2017-2019, за исключением нефтепродуктов, медицинских товаров, мебели и парфюмерно-косметических товаров, а отклонение в компьютерах и телерадио-товарах — временное после сильной дефляционной фазы в 2025.
• Услуги выросли на 0,58% м/м в апреле, за 3 м — 0,67%, 6 м — 0,81%, 12 м — 0,79%, в 2025 — 0,75%, 2024 — 0,93% при норме 0,33%. ЖКХ не является главным драйвером роста цен, т. к. без ЖКХ цены с октября растут быстрее, чем с ЖКХ.
• Услуги без ЖКХ выросли на 0,66% в апреле, за 3 м — 0,82%, 6 м — 0,85%, 12 м — 0,68%, в 2025 — 0,66%, 2024 — 0,98% при норме 0,32%. За последние 3 м в сравнении с трендом 2017-2019 среди услуг стабильны: связь, ЖКХ, образование, культура, спорт и развлечение, экскурсионные услуги. Все еще очень сильно отклоняются от нормы: бытовые услуги, медицина, гостиницы зарубежный туризм и транспорт.
• Если исключить волатильные компоненты и туризм, рост цен на 0,30% м/м в апреле, за 3 м — 0,33%, 6 м — 0,42% (без января — 0,35%), 12 м — 0,39%, в 2025 — 0,45%, 2024 — 0,70% при средних темпах в 2017-2019 на уровне 0,24%.

Судя по данным, инфляция вернулась в норму, т. к. 0.33-0.35% — это 4,1% SAAR, но только ни бизнес, ни население особо не воспринимают «инфляционный штиль» в России.

Резкое ускорение корпоративного кредитования в России

В апреле рублевое корпоративное кредитование выросло на 2,02% м/м — это сильнейший рост с окт.25 (разовый выброс) и ранее происходит исключительно в фазе активной кредитной экспансии.

Например, с 2015 по 2кв21 был только один месяц (дек.16) с ростом кредитования на 2%, за исключением пару месяцев ковидной вакханалии в 2020, но среднемесячные темпы за 6 м остаются все еще низкими.

За 3 м — 0,83%, 6 м — 0,53%, 12 м — 0,83% vs 0,81% в 2025, 1,77% в 2024, 1,90% в 2023, 1,36% в 2021 и средних темпов 0,75% в 2017-2019.

Нормализованный тренд соответствует плюс-минус динамике 2017-2019 и вдвое ниже, чем в 2023-2024 с характером рванной кредитной производительности (резкие переходы от высоких темпов к низким и даже отрицательным темпам).

• Нефинансовые компании — 68.1 трлн по сравнению с 30.4 трлн в янв.22: +2.01% в апреле, за 3 м — 0,78%, 6 м — 0,72%, 12 м — 1,01% vs 1,00% в 2025, 1,75% в 2024, 1,84% в 2023, 1,51% в 2021 и 0,44% в 2017-2019.
• Прочие финансовые организации — 10.5 трлн vs 6.3 трлн в янв.22: помесячную динамику смотреть не имеет смысла из-за высокой волатильности, отметить стоит лишь то, что с окт.24 — нулевая производительность, тогда как основной рост был реализован с фев.23 по дек.24 (+73% или +4.6 трлн).
• Индивидуальные предприниматели — 1.03 трлн vs 0.67 трлн в янв.22: рост на 0,6% в апреле после 0,5% в марте, был сломлен нисходящий тренд, который продолжался почти 1.5 года (17 месяцев) с накопленным снижением почти на 16% по номиналу — худшая динамика с 2015 года.

По ИП за 3 м — (-0.14%), 6 м — (-0.76%), 12 — (-0.76%), 2025 — (-0.88%), 2024 — 0,55%, 2023 — 3,01%, 2021 — 1,25%, 2017-2019 — 0,82%.

Пока рано говорить об устойчивости кредитования, но впервые за долгое время была прервана негативная динамика одновременно по трем группам — нефинансовые компании, финансовые организации и ИП.

Мощный бюджетный импульс на фоне активизации кредитования стали причиной ускорения роста денежной массы в апреле.

Кредитование физлиц в России медленно растет

В апреле рост совокупного кредитования физлиц составил 0,19% м/м, достигнув 38.5 трлн, после 0,18% в марте, за 3 м — 0,12%, 6 м — 0,30%, 12 м — 0,35% vs 0,23% в 2025, 0,78% в 2024, 1,73% в 2023, 1,73% в 2021 и в среднем 1,4% в 2017-2019 по среднемесячным темпам.

В эти расчеты включается ипотечное кредитование, автокредитование и потребительское необеспеченное кредитование без учета прочих кредитов (около 1.17 трлн) и начисленных процентов (0.8 трлн).

Основным источником прироста с практически полным доминированием льготной ИЖК является ипотечное кредитование.

• Потребительское необеспеченное кредитование (13.2 трлн в апреле vs 12 трлн в янв.22) продолжает снижаться на 0,59% м/м в апреле, а за последние 19 месяцев — это 16 снижение. От максимума в сен.24 значительное снижение на 16,2% по номиналу и это сильнейшее сокращение кредитной активности с 2015–2016 годов. За 3 м — (-0.51%), 6 м — (-0.73%), 12 м — (-0.56%) vs (-0.60%) в 2025, 0,30% в 2024, 1,05% в 2023, 1,49% в 2021 и 1,32% в 2017-2019. Сейчас накопленная задолженность в потребительском кредитовании находится на уровне июня 2023 и это по номиналу.
• Автокредитование (3.12 трлн vs 1.27 трлн в янв.22) — достаточно уверенный по историческим меркам рост на 1,00% в апреле, за 3 м — 0,88%, 6 м — 0,91%, 12 м — 1,61%, 2025 — 1,32%, 2024 — 3,55%, 2023 — 2,95%, 1,68% в 2021 при средних темпах 1,20% в 2017-2019. Фаза консолидации была с ноя.24 по май.25 (нулевое изменение), с июн.25 достаточно интенсивный рост в темпах в среднем по 1,6% в месяц.
• Ипотечное кредитование (22.2 трлн vs 12.1 трлн в янв.22, т. е. удвоение с начала СВО) выросло на 0,55% м/м в апреле, за 3 м — 0,39%, 6 м — 0,86%, 12 м — 0,77%, 2025 — 0,63%, 2024 — 0,83%, 2023 — 2,18%, 2021 — 1,98%, 2017-2019 — 1,54%.

С фев. 22 по апр. 24 валовый объем выдачи льготной ипотеки по предварительным расчетам составил 14.7 трлн, тогда как объем рыночной ипотеки составил 8.3 трлн, т. е. доля льготной ипотеки около 64%, при этом за последние 12 м льготная ИЖК составляет свыше 78%.

Единственная причина роста совокупного кредитования с окт.24 — льготное ИЖК. Так потребительское кредитование + автокредитование в совокупности сократилось на 2 трлн за это время, а ипотечное кредитование выросло на 2.4 трлн, компенсируя снижение неипотечного кредитования, при этом в этих 2.4 трлн примерно 4/5 — это льготные кредиты.

Павел Рябов