«Почему компании не выходят на рынок капитала? Слишком много льготных кредитов!»

Как отметил российский лидер, экономическая динамика не радует и в январе – феврале ВВП России сократился на 1,8%. Обрабатывающие отрасли и промышленное производство в минусе, строительство — тоже Фото: © Russian Foreign Ministry’s offi / Keystone Press Agency / www.globallookpress.com

Темпы экономики падают, зато инфляция нулевая

Владимир Путин недавно провел большое совещание по экономическим вопросам. Публике показали только вступительное слово главы государства, но и из него стало понятно, что поводы для разговора, причем не самого приятного, есть. Как отметил российский лидер, экономическая динамика не радует и в январе – феврале ВВП России сократился на 1,8%. Обрабатывающие отрасли и промышленное производство в минусе, строительство — тоже.

Согласно недавнему отчету минэкономразвития РФ, в январе экономика сократилась на 2,1% год к году, в феврале — на 1,5%. Так и получается минус 1,8% по итогам двух месяцев. В докладе ведомство ссылается на календарный фактор — было меньше рабочих дней, чем в прошлом году. Если сезонный фактор убрать, ВВП в январе был на уровне января 2025-го. Да, календарь сказался, но экономическая активность зависит не только от него, парировал Путин.

«Рассчитываю сегодня услышать подробные доклады о текущей ситуации в экономике, о том, почему траектория макропоказателей пока находится ниже ожиданий», — заметил российский лидер. Причем дальше сделал уточнение, что экономика развивается ниже ожиданий не только экспертов и аналитиков, но и прогнозов правительства и Банка России. Напомним, что минэкономразвития еще рассчитывает на рост ВВП по итогам 2026 года на уровне 1,3%.

ЦБ прогнозирует рост ВВП на уровне 0,5–1,5%. Разброс повыше, и не секрет, что экономика переживает период замедления роста (или, если угодно, охлаждения) в том числе из-за жесткой денежно-кредитной политики Банка России. Сам регулятор убеждает, что дело не в высокой ставке, а в нехватке кадров и низкой производительности труда, и он по-своему прав, но на выходе имеем, что имеем.

Кстати, со своей задачей «задушить» инфляцию регулятор пока справляется успешно. Согласно вчерашнему отчету Росстата, инфляция на неделе с 7 по 13 апреля опустилась до нуля. Последний раз такая картина наблюдалась давно — в августе 2024 года. С начала апреля инфляция составила 0,17%, а в годовом выражении осталась на уровне 5,8%. Но что делать с падением экономики? К сожалению, вторую часть совещания у Путина публике уже не показали. Но, как отметил сегодня пресс-секретарь президента РФ Дмитрий Песков, там высказывали «самые различные точки зрения».

«У членов экономического блока правительства есть много предложений с тем, чтобы активировать экономику и придать ей большую динамику в развитии экономики», — сказал представитель Кремля. Какие именно меры обсуждались, не уточнил, мол, на то совещания и закрытые, чтобы потом принять «единственно верное решение».

Набиуллина, как и на многих других форумах, сегодня убеждала зал в верности политики ЦБ Фото: © Кирилл Зыков, РИА «Новости»

«Почему компании не выходят на рынок капитала? Слишком много льготных субсидируемых кредитов…»

Еще один разговор о макроэкономике, но уже открытый, состоялся накануне на Биржевом форуме, который организовала Московская биржа. Причем здесь были три участника вчерашней встречи в Кремле — глава минэкономразвития РФ Максим Решетников, министр финансов РФ Антон Силуанов и председатель ЦБ Эльвира Набиуллина. Такой солидный состав подобрали неспроста. Еще в феврале 2024 года Путин поставил задачу удвоить капитализацию российского фондового рынка к 2030-му, она должна составлять 66% от ВВП страны.

Сейчас мы, мягко говоря, далеки от цели. На конец 2025 года отношение капитализации фондового рынка к ВВП на 1 октября 2025-го составило 24,1%. Но задачу президент не корректировал, так что экономический блок и Банк России упорно призывают компании выходить на IPO (первичное размещение акций) и тем самым получать капитал, который им нужен, а еще стараются привлечь на фондовый рынок граждан, средства которых сейчас «покоятся» на банковских вкладах. Проценты по депозитам уже не столь привлекательны с учетом снижения ключевой ставки, и тем не менее.

Рынок капитала позволяет «маленькому человеку» участвовать в большом бизнесе, расписывал модератор дискуссии и председатель набсовета Мосбиржи Сергей Швецов. Бизнес же может надолго и по хорошим ценам привлекать деньги, развивая и свой бизнес, и страну. Ключ к росту российской экономики, безусловно, находится на рынке капитала, уверял он. Но пока, признал Швецов, акции остаются в стороне, а внимание сосредоточено на вкладах и облигациях.

Набиуллина, как и на многих других форумах, сегодня убеждала зал в верности политики ЦБ. Предложения смягчить задачу по инфляции, не добиваться 4% ошибочные. К тому же появляются проинфляционные риски, в том числе сложности с Ормузским проливом, и в таких условиях многие центробанки задумываются об ужесточении политики.

Еще Набиуллина заверила, что не она и не высокая ставка виноваты в слабом развитии российского фондового рынка. А то нашли козла отпущения. А в чем же тогда дело? Компании неохотно идут на рынок акций, потому что им все еще дают много преференций, считает Банк России. «Почему компании не выходят на рынок капитала? Потому что слишком много льготных субсидируемых кредитов», — констатировала Набиуллина. По ее словам, у ЦБ и кабмина есть договоренность сократить объемы субсидирования.

Возобновление валютных операций должно укрепить курс рубля, и в нем минфин скорее не заинтересован Фото: © Кирилл Зыков, РИА «Новости»

«Дальше в долговой логике развиваться нельзя»

Дальше чуть отвлеклись от фондового рынка на курс рубля и бюджет, и тут ответ держал Силуанов. Министр допустил, что приостановленные продажи валюты в рамках бюджетного правила возобновят раньше июля, как заявлено сейчас. «Правительство рассмотрит этот вопрос, я думаю, что как раз можно было бы эту дискуссию возобновить, и полагаю, правительство определится с этой частью в ближайшее время», — сказал глава минфина РФ.

Возобновление валютных операций должно укрепить курс рубля, и в нем минфин скорее не заинтересован. Бюджет пока что сильно дефицитный, и чем слабее национальная валюта, тем больше доходов получают экспортеры и государство. С другой стороны, ЦБ следит за курсом внимательно, и слишком слабый рубль — это потеря благосостояния граждан. Так что извлекать выгоду из курса за счет кошельков обычных граждан не будут.

Дефицит бюджета по итогам I квартала «немножко пугающий», заметил модератор беседы. Ситуация с исполнением бюджета в течение года выровняется, успокоил министр: «Пугаться не надо». На цифрах I квартала сказались «подпавшие» нефтегазовые доходы и активное авансирование расходов, уточнил он. Еще минфин занимается расходами, смотрит на приоритеты.

В ближайшее время мы будем иметь более крепкий курс рубля, чем многим бы хотелось, предупредил Решетников. Этот будет «большой вызов», который может повлиять на экономику не менее сильно, чем сложности с кадрами, полагает глава минэкономразвития. Компании уже закредитованы, быстро снижаться ставка не будет, и в этих условиях источник денег — это рынок капитала. «Сейчас это необходимость. Дальше в долговой логике развиваться нельзя», — говорил спикер.

Важно сделать Мосбиржу не просто одним из десятка финансовых инструментов наряду с кредитованием, а надежным механизмом, которым стоит пользоваться, внушал Владимир Евтушенко Фото: © Кирилл Зыков, РИА «Новости»

«Если жить только в логике старого доброго времени, боюсь, что большого количества компаний мы недосчитаемся»

Говорить об эффективности бизнеса при займах по нынешним процентным ставкам «просто не имеет смысла», рассуждал дальше основатель АФК «Система», один из богатейших предпринимателей России Владимир Евтушенков (по данным Forbes, состояние на апрель — $1,6 млрд). Главный вопрос уже не в том, как выживать при нынешней ключевой ставке. Важнее другое: как получать капитал не за счет кредитов?

Благо вариантов много. «Это и госгарантии, и IPO на бирже, и различные облигационные займы. Финансовых инструментов огромное количество — нужно ими всеми пользоваться. А если жить только в логике старого доброго времени, боюсь, что большого количества компаний мы недосчитаемся уже в следующем году», — предупредил участник встречи.

Евтушенков признался, что вообще «большие сходки» не любит, но сюда пришел, чтобы обозначить: у российского бизнеса «очень плохое» отношение к Мосбирже. Такого быть не должно, но пока не хватает доверия, переживал бизнесмен. И что называется, решил показать своим примером, как надо. В этом году АФК «Система» выведет на IPO гостиничную сеть Cosmos и сеть клиник «Медси», объявил бизнесмен.

Важно сделать Мосбиржу не просто одним из десятка финансовых инструментов наряду с кредитованием, а надежным механизмом, которым стоит пользоваться, внушал Евтушенков. Повышение значимости биржи и доверия к ней — гарант того, что инвесторы будут участвовать в процессе, а биржа сможет защитить их вложения (миноритарий всегда в более уязвимом положении, чем мажоритарий).

Это потребует значительных усилий, в том числе со стороны Центробанка: например, чтобы пенсионные фонды активнее участвовали в биржевых акциях. Однако развитие инструмента существенно облегчило бы и «положение Антона Германовича, который верстает бюджет в непростой ситуации», и борьбу ЦБ с инфляцией, отметил спикер.

«Надо сказать, что заморозят их — и они все пойдут на фондовый рынок!»

Позже модератор спросит у Набиуллиной, как простимулировать богатых людей с миллиардами на счетах перевести деньги из облигаций и вкладов на рынок акций. Ведь в одном случае — гарантированная государством доходность, а в другом — риски. «Надо сказать, что заморозят их (вклады — прим. ред.) — и они все пойдут на фондовый рынок!» — пошутил Евтушенков.

А если без шуток? Сегодня выгоднее вкладывать в депозиты, чем в акции, плюс высокая ставка, отмечал основатель и глава компании Kismet Capital Group Иван Таврин. Но это понятно. Есть и другая «фундаментальная сложность». Многие частные компании, готовые к росту, просто не могут сделать IPO — не хватает капитала, нагружены долгами, сложная акционерная структура. При этом в России, несмотря на большое количество денег в системе, работает в основном банковский и облигационный капитал. Частного капитала в стране «просто нету», указал спикер.

В мире объем инвестиций в частный бизнес под управлением фондов достигает 9% глобального ВВП (в США — 20%, в Европе — 10%, в Китае — около 5–6%). Половина IPO за последние 10 лет приходится на компании, которые поддерживали фонды. В России такая система «по целому ряду причин» перестала работать. «Министр экономики правильно сказал: нужны институциональные усилия, где регуляторы и министерства посмотрят, каким образом это раскатать на следующие десятилетия», — подытожил Таврин.

Надежность, институционализация, инфраструктура и повышение прозрачности — это все «хорошо и важно», но главный драйвер для инвестиций — это прибыль, заметил следом один из основных владельцев Совкомбанка Сергей Хотимский. Рынок находится не в самом уверенном состоянии, поскольку потенциальные инвесторы не знают, увеличатся ли их доходы при вложениях.

Формально прибыль компаний сейчас не падает, но это потому, что компании стремятся выполнить банковские требования и показать хорошую отчетность. Для этого капитализируют нематериальные активы, не всегда списывают незавершенное производство. В итоге есть ощущение, что прибыль не снижается. Но фактическая кешевая прибыль, которую можно распределять, сокращается как шагреневая кожа. Де-юре все в порядке, а де-факто дела плохи: клиентов мало, выручка падает, кеш на счетах тает. По мнению Хотимского, это единственная причина стагнации фондового рынка. Задор и оптимизм может дать снижение процентной ставки, поскольку реальный «ключ» остается для фондового рынка «запретительным», считает он.

Инвестиции действительно могли бы помогать экономике, особенно в условиях нехватки рабочих рук. Но в настоящее время все вложения уходят либо в то, что не является производством, либо в товары, которые не потребляются. «Где источник оптимизма? Экономика — такая штука, она все равно сама себя сбалансирует. Мы все равно придем в ситуацию некой базы, от которой начнем быстро расти. <…> Но где будет этот ноль и что мы там получим, сильно зависит от всех нас», — резюмировал спикер.

Выход на IPO — это эффективность, прозрачность и мотивация для менеджмента, без которой ничего не получится никогда, заключил Силуанов. Власти заинтересованы в том числе в том, чтобы у госкомпаний было больше «частного духа» и они размещались на фондовом рынке. В этом году такие размещения будут, без деталей пообещал министр.