«Это решение скорее политическое, чем экономическое»: почему Набиуллина снова снизила ставку на 0,5%?

Центробанк ожидаемо снизил ключевую ставку до 15% Фото: «БИЗНЕС Online»

Снова минус полпроцента

В том, что Банк России сегодня снизит ключевую ставку, не сомневался практически никто. Перед заседанием совета директоров ставки по вкладам рухнули до минимума с октября 2023 года, а чутье банки, как правило, не обманывает. В феврале у регулятора были аргументы в пользу того, чтобы придержать ставку и прервать цикл снижения — нужно было оценить масштабы инфляционного всплеска после повышения налогов, тарифов ЖКУ и утильсбора. Но регулятор хоть на 0,5%, но снизил ставку.

«Сейчас у нас больше уверенности, что мы можем продолжить снижение ставки», — заявила в середине февраля глава ЦБ Эльвира Набиуллина, комментируя это решение. Спустя месяц уверенности у Центробанка, очевидно, еще больше.

В бюллетене «О чем говорят тренды» от 12 марта регулятор зафиксировал, что перенос повышения НДС и других налогов и сборов в конечные цены товаров и услуг в целом завершен, а вторичных ценовых всплесков не ожидается. В феврале темпы роста цен вышли на комфортные для достижения цели в 4%, и помогли этому падение спроса на непродовольственные товары и снижение инфляционных ожиданий населения и бизнеса.

«Сейчас у нас больше уверенности…»: Набиуллина снизила ставку вопреки НДС, «утилю» и «коммуналке»

В то же время инфляционные ожидания (а это один из главных факторов, на которые смотрит Банк России) остаются высокими. Согласно результатам опроса «инФОМ», проведенного по заказу ЦБ, уровень инфляционных ожиданий россиян в марте вырос до 13,4%, вернувшись на уровень мая 2025 года. В феврале показатель снижался до 13,1%, в январе составлял 13,7%. Ожидаемая инфляция среди тех, кто имеет сбережения, выросла в марте до 12,3% с 11,5% в феврале. Прирост цен за последнюю неделю составил 0,08%, с начала марта — 0,22%, а с начала года — 2,50%.

Да, рост инфляционных ожиданий несколько подпортил общую благостную картину, но в целом нужная регулятору тенденция сохраняется. Есть и еще один фактор, который возник уже после февральского заседания, — это резкий рост цен на энергетические ресурсы и заметное укрепление рубля, которое помогает наполнить бюджет и сократить дефицит, но одновременно выступает проинфляционным фактором. Более слабый рубль разгоняет инфляцию, и это уже сигнал не снижать ставку.

Но пока ослабление рубля неустойчивое и не успело отразиться в ценах, так что препятствий для снижения ставки не было. Консенсус-прогнозы склонялись к тому, что ставку снизят на 0,5%. Были надежды и на 1%, но они не оправдались. Как и в феврале, ставка снижена на полпроцента и теперь составляет 15% годовых.

Согласно результатам опроса «инФОМ», проведенного по заказу ЦБ, уровень инфляционных ожиданий россиян в марте вырос до 13,4%, вернувшись на уровень мая 2025 года Фото: «БИЗНЕС Online»

Почему регулятор осторожничает? Читаем релиз

В своем релизе Банк России пишет, что экономика страны «приближается к траектории сбалансированного роста». После временного ускорения в январе рост цен в феврале «ожидаемо замедлился». Устойчивые показатели текущего роста цен, по оценке Банка России, остаются в диапазоне 4–5% в пересчете на год.

Какой сигнал видим? Умеренно мягкий. «Банк России будет оценивать целесообразность дальнейшего снижения ключевой ставки на ближайших заседаниях в зависимости от устойчивости замедления инфляции, динамики инфляционных ожиданий, а также от оценки рисков со стороны внешних и внутренних условий», — сказано в сообщении регулятора.

В пользу смягчения денежно-кредитной политики (ДКП) — более сдержанный внутренний спрос, постепенное снижение напряженности на рынке труда, сдержанная кредитная активность в начале 2026 года и все еще высокая склонность домашних хозяйств к сбережению средств, а не к тратам.

Но есть и другие факторы. «Вместе с тем значимо выросла неопределенность со стороны внешних условий», — оговаривается регулятор, очевидно, имея в виду конфликт на Ближнем Востоке со всеми вытекающими. Упоминает ЦБ и высокие инфляционные ожидания, которые могут помешать с дальнейшим снижением. «Инфляционные ожидания с февраля значимо не изменились. Их сохранение на повышенном уровне может препятствовать устойчивому замедлению инфляции», — отмечается в сообщении.

Для того чтобы был переход от падения инвестиционной активности к небольшому росту, «ключ» должен быть на уровне хотя бы 12%, отмечал в конце февраля глава Сбера Герман Греф Фото: © Станислав Красильников, РИА «Новости»

Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте. Они связаны с ухудшением перспектив мировой экономики и ростом ценового давления в мире на фоне усиления геополитической напряженности, а также с более длительным отклонением российской экономики вверх от траектории сбалансированного роста и высокими инфляционными ожиданиями. Дезинфляционные риски связаны с более значительным замедлением внутреннего спроса.

Напомним, по прогнозу регулятора, с учетом проводимой ДКП годовая инфляция снизится до 4,5–5,5% в 2026 году. Устойчивая инфляция вблизи 4% сложится во втором полугодии 2026 года, а в 2027-м и далее годовая инфляция будет находиться на цели. Ставка на конец года должна быть на уровне примерно от 10 до 13%. Для того чтобы был переход от падения инвестиционной активности к небольшому росту, «ключ» должен быть на уровне хотя бы 12%, отмечал в конце февраля глава Сбера Герман Греф.

Следующее заседание совета директоров Банка России по ключевой ставке запланировано на 24 апреля.

Российский рынок акций днем в пятницу отреагировал нейтрально Фото: «БИЗНЕС Online»

Реакция рынка

Индекс Мосбиржи немного скорректировался после решения ЦБ. Если на 13:29 мск индекс находился у 2881,3 пункта, то уже в следующую минуту он достиг на минимуме 2876,05 пункта.

Российский рынок акций днем в пятницу отреагировал нейтрально. К 13:31 лидерами роста были ценные бумаги «Полюса» (плюс 2,4%), «Норникеля» (плюс 2,1%), «Т-Технологии» (плюс 1,6%), АФК «Система» (плюс 1,5%), «Группы компаний ПИК» (плюс 1,3%), «Русала» (плюс 1,3%).

«Ухудшающаяся деловая активность и снижающаяся инфляция не убедили ЦБ ускорить снижение ставки», — отмечает телеграм-канал bitkogan. По его мнению, действовать активнее регулятору мешают геополитика и высокие инфляционные ожидания россиян. ЦБ думает о дальнейшем снижении, но пока не готов давать более сильных сигналов, а значит, сомнения остаются, анализирует канал вышедший релиз. Он допускает, что в апреле Банк России снизит ставку на 1 п. п.

«Ожидаемо рациональным» считает решение ЦБ начальник центра рыночных стратегий Газпромбанка Егор Сусин. «В целом траектория движения вниз по ставке сохраняется, могут возникать новые вводные со стороны бюджета и внешней конъюнктуры, но пока это скорее из области рисков, чем фактов», — анализирует экономист в своем телеграм-канале TruEcon.

В Сбере обратили внимание на то, что ЦБ стал учитывать геополитику. «Новым значимым фактором для ЦБ стали внешние условия: если усиление геополитической напряженности будет устойчивым, это может ухудшить перспективы мировой экономики и ускорить глобальную инфляцию», — пишет телеграм-канал «СберИнвестиции».

Да, инфляционный всплеск себя исчерпал, но «сохраняются высокие инфляционные ожидания, высокая неопределенность из-за текущей ситуации, в том числе на Ближнем Востоке, и необходимость дальнейших прояснений действий по бюджету», говорит главный экономист «Эксперт РА» Антон Табах. По его мнению, если не будет крупных внешних шоков, в апреле и июне рынок увидит снижения по 0,5 п. п.

Умеренно мягкий сигнал сегодня дает основания ожидать смягчения и в апреле, считает аналитик ПСБ Денис Попов. «Ждем следующего снижения ключевой на апрельском заседании (24 апреля). Прогноз ключевой ставки на конец 2026 года пока оставляем без изменений — 12 процентов, но внимательно следим за развитием глобальных инфляционных рисков», — указал Попов.

«Фокус явно смещается на ближневосточный конфликт и его эффекты для России», — подмечает экономист Дмитрий Полевой в своем телеграм-канале «Полевой». По его мнению, устойчивая инфляция вернется к целевым 4% уже в первом полугодии и в апреле у ЦБ будет выбор между снижением на 0,5 п. п. и 1 п. п.

«Cегодняшнее решение выглядит равновесным, взвешенным» Фото: © Наталья Селиверстова, РИА «Новости»

«Видимо, все-таки Центральный банк пошел на поводу у министерств, бизнеса и решил ставочку снизить»

В разговоре с «БИЗНЕС Online» эксперты прокомментировали сегодняшнее осторожное снижение ставки и порассуждали о том, не помешают ли нынешнее укрепление рубля и геополитика снижать ставку в дальнейшем.

Андрей Кочетков — частный инвестиционный консультант:

— Для меня, скажем так, это решение ожидаемое и неожиданное одновременно. После прочтения пресс-релиза Центрального банка у меня возникло несколько вопросов, на которые сам ЦБ ответить не смог.

То, что снизили ставку, — это понятно. На Центральный банк оказывается очень сильное давление, и в сложившейся ситуации они предпочли, скажем так, не поднимать информационную волну, а последовать за тем, чего от них ждали в минфине, минэкономразвития, чего ждал бизнес и тому подобное.

Но далее мы читаем в пресс-релизе, что инфляционные ожидания существенно не поменялись. Однако вчерашние данные, на среду, показали, что инфляционные ожидания в марте выросли до 13,4 процента с 13,1 в феврале. Но, что самое интересное, наблюдаемая инфляция выросла до 15,6 процента с 14,5 процента в предыдущие четыре месяца. Накопленная инфляция в годовом пересчете за январь – февраль составляет 10,2 процента. Правда, Центральный банк говорит о том, что действие единовременных факторов фактически завершилось. То есть в будущем предполагается, что накопленная инфляция будет так или иначе потихонечку снижаться.

В связи с этим вопрос: а что у нас является значительным ростом инфляционных ожиданий? На 2 процентных пункта или на 3 процентных пункта? Тогда что, Центральный банк стал бы повышать ставку? Если раньше ЦБ обращал на эти показатели очень существенное внимание — как на наблюдаемую, так и на ожидаемую инфляцию, — то фактически в этот раз он их проигнорировал. И в ситуации, когда большинство центральных банков в мире сохранило свою политику без изменений, наш Центральный банк решил пойти на смягчение. Хотя все условия для того, чтобы принять нейтральное решение, сложились. В частности, это рост стоимости импорта, повышение цен на нефть и топливо внутри страны, ситуация на продовольственном рынке, которая сложилась в связи с забоем скота в той же Сибири, то есть мы ждем подорожания мяса по всей линейке — от птицы до говядины. Ну и так далее.

То есть очень много тех факторов, которые нам говорят, что политику можно было бы и не смягчать. Но, видимо, все-таки Центральный банк пошел на поводу у министерств, бизнеса и решил ставочку снизить. Это такое решение скорее политическое, чем экономическое.

Как можно скорректировать инфляционные ожидания? Только одним способом — развитием экономики. Но помимо того что ставка влияет на это, у нас еще и налоги с нового года выросли, НДС на 2 процентных пункта, повысили утилизационный сбор с иностранных автомобилей. Само правительство стало очень серьезным инфляционным фактором. В будущем году предполагается постепенно повышать НДС для импортной электроники, что тоже будет влиять на инфляцию очень даже серьезно. И если Центральный банк у нас борется с инфляцией, то минфин у нас ее постоянно порождает.

Есть ли предпосылки для дальнейшего снижения ставки на последующих заседаниях? На мой взгляд, в апреле ситуация может существенно измениться по фактической инфляции — наблюдаемой и ожидаемой. И наверное, в апреле будет нейтральное решение по ставке.

Верю ли в прогноз ЦБ по ставке в 11–13 процентов к концу года? Одно из моих уважаемых изданий, «БИЗНЕС Online», зимой провело исследование по собственным индексам цен. И оказалось, что инфляция официальная и инфляция неофициальная очень сильно не совпадают. Поэтому говорить о том, что перспективы снижения ставки будут очень существенные, я пока не могу.

Наталия Орлова — главный экономист Альфа-Банка:

— Сегодняшнее решение совпало с консенсусом экономистов (потому что основная часть экспертов ждала снижения до 15 процентов) и с ожиданием рынка.

Действительно, некоторые ожидали более значимого снижения на 100 базисных пунктов, но таких экспертов было крайне мало — в основном те, кто считал, что ближневосточная эскалация существенно расширяет экспортные возможности России, поддерживает экономический рост и укрепляет рубль, позволяя снизить ключевую ставку.

Действительно, ближневосточная ситуация является причиной того, почему Центральный банк сейчас не рассматривает более значимое снижение ставки или другую более мягкую риторику. Потому что ситуация на Ближнем Востоке чревата проинфляционными рисками через рост цен на продовольствие, транспортные издержки.

В какой-то степени это играет на ослабление курса, которое мы видим. Оно в основном связано с изменением бюджетного правила. Безусловно, если бы не было ситуации на Ближнем Востоке, наверное, и бюджетное правило бы не меняли. Поэтому в какой-то степени это все отражение ближневосточной ситуации. 

У меня на конец года прогноз по ставке — 13 процентов. Мне кажется, что ставка в 11–12 процентов будет оптимистичным сценарием. Наверное, его полностью исключать нельзя, но на данный момент, мне кажется, он достаточно маловероятен.

К сожалению, Центральный банк на конец этого года все-таки ориентирует рынок на достижение инфляции от 4,5 до 5,5 процента. И это все-таки очень амбициозная цель, потому что, я напомню, у нас только за январь рост цен был на уровне 1,6 процента. Для того чтобы попасть в интервал, где верхняя планка — 5,5 процента, нужно сохранять достаточно жесткую денежно-кредитную политику в этом году. Иначе инфляция будет выше. Может быть, она будет не сильно выше, но тем не менее. 

Судя по риторике, Центральный банк не устраивает ситуация, когда мы уже много лет подряд отклоняемся от цели по инфляции вверх. Хотя рынок уже в некотором смысле к этому привык. Поэтому в текущей ситуации мы все-таки видим, что Центральный банк за основу берет снижение ставки на 50 базисных пунктов, и кажется, что более значимые шаги не очень вероятны.

Александр Виноградов — ведущий экономист автономной некоммерческой организации «Научно-исследовательский центр Олега Григорьева «Неокономика»:

— Вообще, с моей точки зрения, сейчас нет хороших решений. Если перечислять стенки коридора, между которыми болтается экономическая ситуация, они все постепенно сближаются. Первая история — это дефицит бюджета. И мои способы его решения я уже описывал в предыдущей статье.

Вариант девальвации рубля был еще не самым худым. Если переставить курс (благо он нынче административно неплохо гуляет, заодно нефть подорожала), в какой-то момент пойдет больше денег. Будет хорошо, дырку закроем. И это лучше, чем замещать оэфзэшки (облигации федерального займа — прим. ред.) с премии, особенно привязанные к ставке флоутеры.

Налоговую нагрузку повышать тоже уже нельзя — народ начинает в тень уходить, всячески возмущаться и прочее. И так далее и так далее. Но! Разумеется, это риск роста инфляции. Она не сказать, чтобы низкая, может отпрыгнуть и так далее и тому подобное. Куды тогда крестьянину податься?

Есть еще и третий аспект. Одна из ключевых задач любого регулятора — это всегда делать морду «у нас все под контролем». Потому что если он этого делать не будет, то кто-то может запаниковать и начнется яростный вывод капитала, скупка валют, что-то еще, и это самым негативным образом скажется на ситуации. Соответственно, регулятор говорит, что у него все под контролем. «Да, у нас есть риски, но все идет по плану». То есть данное решение наименее негативное с учетом всего этого комплекса возможных последствий и взглядов на ситуацию.

Есть ли предпосылки для снижения ставки на последующих заседаниях ЦБ? Это все опять же будет зависеть от курса, ситуации по инфляции, поступления валютной выручки, всех этих геополитических тем и так далее. Я думаю, что они так далеко пока просто даже не думают. Именно сами, внутри себя. Говорить на публику, естественно, можно что угодно. Приближение к траектории сбалансированного роста — это в переводе на русский язык «у нас все идет по плану». Но по факту я бы сильно сомневался, что это так. Потому не рискну говорить о процентах — таких-то или таких-то.

Ослабление рубля может помешать снижению ставки в дальнейшем. Была, вообще говоря, ненулевая вероятность того, что они сейчас прервут вот это самое снижение. Что оставят как есть, на текущем уровне. Но, видимо, потребность показать, что «все идет по плану», была признана более весомой, нежели, скажем так, купирование всех этих негативных, инфляционных в первую очередь, последствий девальваций.

Увидим ли мы до конца года ставку в 12 процентов? Не думаю.

Дмитрий Голубовский — аналитик «Золотого монетного дома»:

— ЦБ снизил ставку строго в соответствии с ожиданиями и потому, что последние данные по инфляции были в пользу снижения. Почему не снизили на 1 процент? Потому что инфляционные ожидания растут в связи с ослаблением рубля. Агрессивное снижение ставки было бы неуместно, потому что сейчас и так очень высокие девальвационные настроения в связи с ожиданием публикации параметров нового бюджетного правила. А у нас и так уже за последние три недели рубль ослаб примерно на 8 процентов. Я думаю, что сейчас просто этот процесс возьмет паузу. Этому будет способствовать продажа экспортной выручки, которая в больших объемах придет, потому что сейчас же нефть российскую разрешили торговать свободно из-за кризиса на Ближнем Востоке. И причем продавать ее будут в 1,5 раза дороже, чем могли бы продать в конце прошлого года, когда она вся застряла в море.

Следующая неделя — это неделя налоговых платежей, плюс еще начнет приходить экспортная выручка. Поэтому до конца апреля, скорее всего, курс у нас будет стабилен. То, что у нас инфляционные ожидания остаются повышенными, говорит в пользу того, что в снижении ставки может быть и пауза. Возможно, и нет — посмотрим.

По крайней мере сегодняшнее решение выглядит равновесным, взвешенным. И, я думаю, что ни шатко ни валко процесс снижения ставки пойдет. Агрессивного снижения не будет, потому что у нас с инфляцией сейчас снова могут начаться проблемы из-за ослабления рубля. Но ближайшая статистика покажет, потому что ослабление рубля с некоторым временным лагом отражается росте цен, на импорт в первую очередь.

В связи с падением ставок по депозитам как приумножить деньги? Здесь-то о том, чтобы приумножить, думать не надо. Нужно думать о том, чтобы сохранить. Если посмотреть на инфляционные ожидания, то у нас ставка реальная ожидаемая уже нулевая по депозиту. Поэтому с депозитов будет отток, люди станут искать какие-то альтернативы. И скорее всего, будут находить их в валютных инструментах. Потому что если у нас ожидается ослабление рубля куда-то в район 100 рублей за доллар, то это, грубо говоря, 20 процентов дохода до конца года. Вам такую доходность не даст никто на долговом рынке сейчас, только какой-то рискованный высокодоходный долг. Поэтому, скорее всего, будут предъявлять спрос на какие-то валютные инструменты типа замещающих облигаций, которые сейчас очень сильно просели на резком дефиците валюты. Часть может пойти в золото, которое тоже сейчас отпадало и стоит уже 4,7 тысячи долларов за тройскую унцию. Часть может пойти на рынок недвижимости. Люди, которые несут деньги на депозиты, — это люди, которые преследует цель не заработать что-то, а сохранить. Поэтому оттуда пойдут другие инструменты сбережения. Это либо валюта, либо квадратные метры.

Какая-то часть завернет на российский фондовый рынок. В принципе, высокие цены на нефть, ослабление рубля — это хороший драйвер роста для акций экспортеров. Они уже достаточно хорошо выросли и могут продолжить рост в расчете на будущие дивиденды. Но здесь выбор небогат для инвестора, не склонного к тому, чтобы брать на себя какой-то высокий риск. Из ликвидного там сейчас «Роснефть», «Газпром», «Новатэк», «Татнефть», кстати говоря, ну и вся номенклатура компаний по нефти.