Эльвира Набиуллина: «Да, кредиты остаются дорогими, но это временно!»

В Госдуме четыре часа обсуждали ключевую ставку и инфляцию Фото: duma.gov.ru

Хотите как в 90-е?

Разговор об инфляции и высокой ключевой ставке в Госдуме растянулся сегодня на целых четыре часа. То ли повлиял вчерашний день рождения Эльвиры Набиуллиной, то ли председатель Банка России была столь убедительна, но критики в адрес регулятора за эти четыре часа почти не было слышно. Да, отдельные депутаты пытались «укусить» гостью, указать на неверность политики Центробанка РФ, на недоступные кредиты для бизнеса и населения, на банки с большими прибылями… Но у Эльвиры Сахипзадовны на все были свои бронебойные аргументы.

Высокая ставка по ипотечным кредитам? Да, но посмотрите, как подорожало жилье, вот где корень проблемы. Дорогие займы для бизнеса? Да, но многие компании живут и без кредитов, а вообще предприятиям надо смотреть на фондовый рынок как источник денег, повышать производительность труда. Рост налогов — это вклад в инфляцию? Да, но эффект будет небольшой, кратковременный. У банков огромные прибыли? Не такие огромные, а ведь кредитные организации финансируют экономику, платят налоги в бюджет. Высокий «ключ» мешает частному софинансированию государственных задач? Да, но президент России ставит задачу не допустить серьезного роста цен, и надо думать на перспективу.

Ставку будем снижать весь 2026-й, а кредиты не главная беда бизнеса: тезисы Набиуллиной в Госдуме

Приятен был уху депутатов тезис о том, что на весь следующий год Банк России прогнозирует снижение ключевой ставки. Пространство для снижения есть. Но это ведь только прогноз, а что будет на деле, узнаем только в следующем году. «Мы перейдем от жесткой денежно-кредитной политики к нейтральной, а нейтральную мы оцениваем, когда наша ключевая ставка будет 7,5–8,5 процента. По нашему уточненному прогнозу, это произойдет в 2027 году и денежная масса будет к 2027-му расти на 8–13 процентов», — заявила председатель ЦБ.

Но это долгосрочный прогноз, а что сейчас? А пока надо потерпеть. Резко снижать ключевую ставку нельзя, потому что потом придется еще туже закручивать гайки. Или хотите как в 90-е? По ходу сессии председатель Банка России пообещала представить сценарий, при котором ключевая ставка 3–4%, а инфляция выше, чтобы доказать, какой кошмар случится в экономике, показать взрывной рост цен.

«Чтобы показать, как выглядит путь в гиперинфляцию. Хотя большинству сидящих в зале эта ситуация знакома не понаслышке. В 90-е годы мы хлебнули ее по полной программе», — отметила Набиуллина. В 90-х годах Россия столкнулась с «тотальной долларизацией» экономики и финансовой системы, отметила глава ЦБ и еще напомнила об условных единицах в магазинах. Проводимая Банком России «в период перегрева спроса» политика «как раз направлена на то, чтобы снова там не оказаться». Там — это в 90-х.

«Снизится инфляция — снизится и учетная ставка», — повторил тезис Набиуллиной председатель Госдумы Вячеслав Володин. Он выступил в том ключе, что нельзя выставлять Банк России единственным ответственным. «У нас запасы роста [экономики] есть. Есть! Если начнем снижать себестоимость продукции, уже будет результат. Если займемся повышением производительности труда. А у нас за последние три года рост производительности труда всего 3 с небольшим процента. А рост зарплат — 24 процента. Кто будет заниматься ростом производительности труда? Фамилия человека?» — спросил Володин.

Ответственный за рост производительности и по совместительству один из самых активных лоббистов снижения ставки, глава минэкономразвития РФ Максим Решетников, сидел тут, неподалеку.

«Да, кредиты остаются дорогими, но это временно — на тот период, пока производственные возможности нашей экономики не догонят спрос», — успокаивала сегодня глава ЦБ Фото: duma.gov.ru

«Если снизить ставку, экономика получит двойной удар»

ВВП и инвестиции в основной капитал продолжают расти, но «более умеренными темпами», отметила в своем докладе председатель ЦБ. Признала, что прибыль предприятий «несколько снизилась» относительно рекордов предыдущих двух лет, но все равно высокая — 2–2,5 трлн рублей в месяц. И эта прибыль — «серьезный ресурс для роста инвестиционной активности».

Помимо прибылей компаний, экономику финансируют кредиты. Жесткой денежно-кредитной политикой Банк России добился охлаждения кредитования и через это — замедления инфляции. Но если охлаждением потребительского кредитования регулятор доволен, то в случае с корпоративным — нет. На 1 октября финансирование предприятий банками выросло на 13% год к году. Да, текущие темпы не на уровне рекордов 2023–2024 годов, но все равно высокие. Однако эти высокие темпы уже не выливаются в ускорение инфляции, порадовала Набиуллина.

«Да, кредиты остаются дорогими, но это временно — на тот период, пока производственные возможности нашей экономики не догонят спрос, — успокаивала сегодня глава ЦБ. — Пока спрос и предложение товаров не сбалансируются. Без этого не получится вернуть низкую инфляцию. И очень важно понимать, что ключевая ставка сама по себе не может сделать кредиты дешевыми. Умеренные ставки появляются только тогда, когда инфляция низкая. Если снизить ключевую ставку при высокой инфляции, то эффект будет обратным и экономика получит двойной удар: сначала будет взлет инфляции, затем будет взлет ставок».

Звучит все предельно правильно и логично. Если сейчас резко понизим ставку, спрос резко начнет расти, предложение за ним не поспеет, цены вырастут и Банку России вновь придется возвращаться к высоким ставкам. Загвоздка лишь в том, что неясно, когда предложение догонит спрос. Сейчас объемы производства ограничивает дефицит кадров, указала сегодня Набиуллина и называла решением вопроса рост производительности труда. Не лишние рабочие руки, а станки. Вот только будет ли предприятие закупать станки с такими кредитными ставками? Вопрос. Впрочем, Банк России говорит, что и с высокой ставкой огромное число предприятий повышает производительность труда, даже без поддержки бюджета. Но пока усилий не хватает.

Еще больше льготных кредитов для бизнеса не выход, настаивала глава ЦБ. «С позиции экономики в целом ответственной экономической политики это будет тупик. Чем больше льготного кредита, тем выше будет ключевая ставка, чтобы баланс сошелся и инфляция не разгонялась. Но мы же хотим, я уверена, мы все хотим, чтобы кредиты были доступны всем — всем гражданам, всему бизнесу, всем регионам, да и федеральному бюджету», — рассуждала Набиуллина.

И что тогда делать, если не наращивать льготные займы? Вновь Набиуллина повторяла «мантру» о выходе на фондовый рынок. «Чтобы экономика твердо стояла на ногах, инвестиции должны опираться и на кредит, и на рынок ценных бумаг», — указала глава ЦБ. Не поспоришь, вот только компании все никак не идут размещать акции на рынке, который бросает то вверх, то вниз. Значит, нужны стимулы. И Банк России в прошлом году дал свои предложения кабмину — распространить господдержку на размещение акций, не ограничиваться льготными кредитами. Возможно, стимулы к выходу на рынок акций должны быть даже сильнее, чем для развития в кредит, указала докладчица.

Загвоздка в том, что пока предложение регулятора — это только предложение, которое увязло в согласованиях. Ответа на вопрос, когда решат противоречия и когда компании смогут получать субсидии за IPO, сегодня за четыре часа не прозвучало.

Еще сегодня глава ЦБ объяснила, почему столь высока разница между инфляцией и ключевой ставкой. Первая по итогам года ожидается на уровне 6,5–7%, второй показатель — 16,5%. Более низкому «ключу» мешают все еще высокие инфляционные ожидания (ну никак население не поверит, что роста цен дальше не будет), «разовые временные факторы» (повышение НДС, тарифов ЖКХ, утильсбора, рост цен на бензин) и острая ситуация с кадрами. Зарплаты на фоне нехватки людей растут быстрее производительности труда, т. е. есть толкают инфляцию вверх и обесценивают те же самые зарплаты. Да, есть предприятия, которым пришлось перейти на четырехдневку, но там трудятся 0,2% от 74 млн людей, занятых в целом.

Так что нельзя переносить состояние отдельных предприятий на всю экономику. «Отсюда и разговоры о рецессии, о грани рецессии. Я бы очень призывала ответственно относиться к таким заявлениям. Потому что при рецессии неизбежны две вещи: резко растет безработица, а затем снижаются реальные зарплаты. Ни того ни другого сейчас у нас близко нет», — указала докладчица.

«Если составить рейтинг стран по уровню инфляции, то Россия занимает там незавидное место — во второй сотне стран. И надо посмотреть просто на наших соседей по этому рейтингу, у кого еще инфляция выше. Поверьте, они не могут похвастаться большими успехами в своем развитии. Наоборот, имеют большое количество экономических и финансовых проблем. <…> Страны с низкой инфляцией попадают в совершенно другую лигу с другими возможностями. И с точки зрения экономики, и с точки зрения роста благосостояния людей», — отметила гостья.

Набиуллина подчеркнула, что защита доходов и сбережений граждан от обесценивания, ценовая и финансовая стабильность — это и есть база для решения всех задач национального развития Фото: «БИЗНЕС Online»

Рост производительности труда «принципиально важен», ответственный — Решетников

Ожидаемо большинство вопросов депутатов так или иначе «крутились» вокруг ключевой ставки. Так, коммунист Николай Коломейцев заявил, что проводимая денежно-кредитная политика (ДКП) противоречит достижению национальных целей развития страны. В ответ Набиуллина подчеркнула, что защита доходов и сбережений граждан от обесценивания, ценовая и финансовая стабильность — это и есть база для решения всех задач национального развития. Тут, по ее словам, «принципиально важен» разговор о производительности труда. Тем более что в мире рабочая сила будет расти, а вот в России — не факт.

Субсидированные кредиты, по словам Набиуллиной, можно применять и сейчас, но адресно. Предприятия располагают сейчас около 4 трлн рублей кредитов, которые так или иначе субсидирует бюджет. Но расширение этих объемов приведет к росту ставок для остальных. Поэтому так важно приоритизировать выдачу льготных кредитов. Это, кстати, касается и кредитов гражданам. Потому что безадресные льготные программы только создают нагрузку на бюджет — «это мы видели на примере рынка жилья».

Ускоренный рост производительности труда позволит ЦБ быстрее снижать ключевую ставку. «У нас есть очевидный дисбаланс между ростом спроса и ростом предложения. Мы ключевой ставкой сдерживаем рост спроса, но, если предложение товаров и услуг будет расти быстрее, конечно, будет возможность снижать ключевую ставку быстрее», — пояснила Набиуллина.

Рост производительности труда в риторике министерств не является приоритетным, подхватил спикер Госдумы Володин. Фамилия человека, ответственного за ставку, известна — это Набиуллина. Так же, по его словам, должна быть известна фамилия ответственного за рост производительности. Чуть позже он ее назвал — это сидевший в зале министр экономического развития Решетников. И добавил: «Видите, тишина. Почему? Ответственность!»

Неожиданно Володин привел в пример создание комплексов «Буревестник» и «Посейдон»: «Никто не верил — президент верил, на контроле держал. Создано самое современное мощное оружие». Теперь те, кто «за границей нам вредит, должны с поклоном идти к Верховному главнокомандующему, лишь бы это оружие не применили», сказал спикер ГД. А те, кто отвечает за экономику, «должны брать пример с президента».

За 9 месяцев 2025 года банки заработали 2,7 трлн рублей, из которых 1,7 трлн пошли на наращивание базы для кредитования Фото: «БИЗНЕС Online»

К нейтральной ДКП перейдем в 2027-м, стремимся к доступности жилья, а банки «не выжимают все соки»

Интересовало депутатов и то, когда ЦБ перейдет от жесткой ДКП к нейтральной — 7,5–8,5%. Это произойдет в 2027-м, ответила Набиуллина, однако и в следующем году регулятор видит пространство для снижения «ключа».

Депутат Евгений Ревенко вернулся к теме доступности ипотеки. Как объяснила Набиуллина, для этого нужно устойчивое снижение инфляции. Кстати, подобный период уже был в 2018–2019 годах, когда ставки по рыночной ипотеке составляли 8–9% годовых. При этом, подчеркнула она, важен не столько уровень процентных ставок, сколько доступность самого жилья.

«Когда цены на жилье выросли вдвое, какая бы ни была ставка, за квадратные метры вы все равно платите больше», — пояснила Набиуллина. По ее словам, после перехода льготных ипотечных программ на адресный формат темпы роста цен на строящееся жилье снизились, а темпы роста цен на новостройки «даже немного ниже инфляции», и эту тенденцию надо закрепить, потому что «реальная доступность жилья возникает только тогда, когда доходы людей растут быстрее, чем стоимость квадратных метров». «В предыдущие годы ситуация была противоположной», — заключила глава ЦБ.

Депутат Оксана Дмитриева задала вопрос, как она сама выразилась, «в стиле ЕГЭ»: «Назовите верный ответ. Первое — ЦБ признал, что изменение ключевой ставки не влияет на инфляцию, поэтому ее снижение в 2026 году не приведет к росту инфляции. Второе — в целях разогрева экономики ЦБ снижает ключевую ставку, жертвуя инфляцией, тогда заложенный в проекте бюджета уровень инфляции в 4,5 процента ошибочен».

В ответ Набиуллина предложила исходить из фактов: инфляция замедляется не сама по себе, а под воздействием ДКП. В следующем году этому будет способствовать и бюджетная политика, и более умеренный рост спроса. Средняя ставка прогнозируется на уровне 13–15% — но это все равно не мягкая ДКП. Мягкой она была бы, если бы ставки были ниже нейтрального уровня.

Отвечая на критику о том, что банки «выжимают все соки из реального сектора», Набиуллина привела данные: прибыль банковского сектора направляется преимущественно в инвестиции. За 9 месяцев 2025 года банки заработали 2,7 трлн рублей, из которых 1,7 трлн пошло на наращивание базы для кредитования. Еще 500 млрд рублей госбанки выплатили в виде дивидендов в бюджет, а около 800 млрд — в виде налогов.

Комментируя тему криптовалют, Набиуллина сообщила, что ЦБ совместно с правительством работает над легализацией инвестиций в криптоактивы для инвесторов. Криптовалюта не может использоваться для расчетов внутри страны, поэтому ее смогут использовать в «экспериментальном правовом режиме» для внешнеторговых расчетов.