Александр Виноградов: «ФРС готова смягчить хватку, если экономика США продолжит терять обороты»

«В выступлении 22 августа 2025 года Пауэлл аккуратно намекнул на скорое снижение ставки, расставив акценты так, чтобы и рынки услышали долгожданное смягчение, и лица в зале уловили оговорки про «если позволит обстановка» Фото: © Hu Yousong / XinHua / www.globallookpress.com

Поворотный момент

Ежегодный симпозиум ФРС в Джексон-Хоуле преподнес публике редкий поворот: Джером Пауэлл, завершая свою эпоху на посту главы ФРС, внезапно сменил грозный тон предыдущих лет на осторожно оптимистичный. В выступлении 22 августа 2025 года Пауэлл аккуратно намекнул на скорое снижение ставки, расставив акценты так, чтобы и рынки услышали долгожданное смягчение, и лица в зале уловили оговорки про «если позволит обстановка». Его главный посыл — баланс рисков смещается: рынок труда уже не перегрет, напротив, проседает, а инфляция все еще не укрощена полностью. Пауэлл прямо признал, что «риски для инфляции склонны в верхнюю сторону, а риски для занятости — в нижнюю», назвав такую ситуацию сложной. Тем не менее он подчеркнул, что ФРС будет «действовать осторожно», но «меняющийся баланс рисков может потребовать корректировки политики». Эти тщательно выверенные фразы фактически сигнал о готовности смягчить курс впервые со времен мирового ковидного беснования, прозвучавший столь ясно.

Для рынка этого оказалось достаточно. Bloomberg охарактеризовало речь как куда более явный признак будущего смягчения, чем ждали инвесторы. S& P 500 поднялся примерно на 1,3–1,5%, доходности облигаций поползли вниз, а индекс доллара рухнул к минимумам года. Вероятность снижения ставки ФРС на четверть пункта в сентябре взлетела с ~70% до более чем 85%, а фьючерсы начали закладывать двойное смягчение до конца года. «Пауэлл <…> дал зеленый свет на покупку рисковых активов», — констатировали в Reuters по горячим следам. Рынки наконец услышали от повелителя долларов то, чего безуспешно добивались весь последний год.

Ключевые формулировки Пауэлла этого года нарочно были облечены в условный залог. Он отметил, что «стабильность уровня безработицы и других показателей рынка труда позволяет действовать осторожно, рассматривая изменения политики», но тут же добавил, что текущая ставка достаточно высокая и дальнейшие решения будут зависеть от данных. Другими словами, ФРС готова смягчить хватку, если экономика продолжит терять обороты и инфляция не выйдет из-под контроля. Такой дипломатичный подход резко контрастирует с прошлогодним. В 2024-м на том же форуме Пауэлл уже начал готовить почву для поворота: констатировал заметное снижение инфляции, охлаждение рынка труда и впервые произнес, что «время пришло скорректировать курс политики», дав понять о грядущем снижении ставок. Однако тон-2024 при всей мягкости все же был осторожным — тогда Пауэлл больше обсуждал пройденный путь и достижения (инфляция упала к ~2,5%, безработица поднялась лишь до ~4,3%, что он считал успехом), чем конкретные шаги. Зато в 2025-м риторика сдвинулась от условного наклонения к почти обещанию: нынешние фразы о «корректировке» политики прямо указывают на готовность снизить ставку уже на ближайшем заседании.

«Почему ФРС так изменила риторику? Во многом потому, что изменилась сама реальность. Инфляция, еще недавно двузначная, вернулась ближе к цели, хотя и подскочила летом на фоне новых торговых пошлин США» Фото: © Jaque Silva / Keystone Press Agency / www.globallookpress.com

Жесткость и мягкость

Нынешняя мягкость тем более поразительна, что еще три года назад в Джексон-Хоуле звучала совсем другая музыка. Август 2022-го остался в памяти участников как «жесткое» выступление Пауэлла, уместившееся в 8 минут и обрушившее фондовые индексы. Тогда Пауэлл открыто предупреждал о «боли для домохозяйств и бизнеса» во имя борьбы с инфляцией и был беспощадно прям: исторический опыт, мол, не прощает преждевременного ослабления политики. Рынки отреагировали паникой: акции в тот день рухнули на 3–4%, настроение было испорчено надолго.

Пауэлл-2022 говорил язвительно просто, без академических экскурсов, и его ястребиная тональность задавала ориентир на резкое ужесточение, что впоследствии и произошло (ставку тогда взвинтили с ~2% до ~4,5% к концу года).

Сейчас же перед нами совсем другой Пауэлл. В 2025-м он старательно смягчает каждое слово, словно опасаясь спугнуть хрупкую надежду на разворот политики. Разительный контраст: тот же человек, который в 2022-м хладнокровно обещал «держать до победы над инфляцией, чего бы это ни стоило», теперь явно боится перестараться с ужесточением, признает, что рынок труда ослабевает, и фактически готов переключиться на его поддержку.

Почему ФРС так изменила риторику? Во многом потому, что изменилась сама реальность. Инфляция, еще недавно двузначная, вернулась ближе к цели, хотя и подскочила летом на фоне новых торговых пошлин США. Зато занятость перестала бить рекорды: новые рабочие места в США прибавляются еле-еле (по ~30–40 тыс. в месяц против сотен тысяч год назад), безработица подросла до ~4,2%, а статистика пересматривается в худшую сторону.

По словам Пауэлла, рынок труда сейчас в «курьезном равновесии» — одновременно просели и спрос на работников, и предложение рабочей силы. Такое остывание способно перейти в лавинообразный рост безработицы, если вовремя не смягчить политику, предупредил он. Одновременно Пауэлл признал и другую сторону дилеммы: новые пошлины (видимо, введенные администрацией Дональда Трампа) раскручивают цены, и хоть базовый сценарий ФРС, что этот эффект будет разовым и рассосется, нельзя исключать и более устойчивого инфляционного давления. Получаются классические «ножницы»: риски стагнации и перегрева сплелись, и Центробанк вынужден лавировать между двумя ямами в очередной раз.

К концу 2025 года ставка может опуститься ближе к 3,5–3,75%

Пауэлл потому и маневрирует в словах — с одной стороны, готов снизить ставку, чтобы не угробить экономику, с другой — подчеркивает, что любое смягчение будет небольшим и аккуратным, чтобы не всполошить инфляцию. Он специально упомянул, что эффект тарифов хотя и разовый, но «не означает одномоментный» — мол, инфляция может поползти вверх еще на месяцы. Такой осторожный месседж читается так: да, мы снизим ставку, но не ждите быстрого цикла снижения, мы и дальше «будем смотреть по ситуации». Иными словами, поворот ФРС будет плавным. Для финансовых рынков, впрочем, важен сам факт начала разворота, а его как раз и подтвердил Пауэлл в Джексон-Хоуле. Теперь консенсус ожидает четверть процента снижения в сентябре и, вероятно, еще столько же к декабрю. Если все пойдет по плану, к концу 2025-го ставка может опуститься ближе к 3,5–3,75%, и это будет совершенно иная глава экономической политики, чем агрессивное ужесточение 2022–2023 годов.

Конечно, генеральный лейтмотив всей встречи не сводился лишь к перегибам американского цикла. Официальная тема симпозиума звучала нейтрально: «Рынки труда в переходном периоде: демография, продуктивность и макрополитика». С десяток докладов и панелей был посвящен именно этим долгосрочным сюжетам. Глава ЕЦБ Кристин Лагард, как отмечали журналисты, много говорила о структурном дефиците рабочей силы в Европе и о том, как старение населения осложняет борьбу с инфляцией. Представители академического лагеря рассуждали, даст ли искусственный интеллект новый приток продуктивности или же феномен низкой производительности труда останется с нами надолго — тема, безусловно, вписывающаяся в повестку о «переходных рынках труда». Обсуждали и геополитику: мировой Юг, переориентацию цепочек поставок — все, что влияет косвенно на цены и занятость. В общем, научная программа шла по плану с должной долей теории и графиков. Но между строк всех этих выступлений читалось и нечто более зримое: неопределенность. Центральные банкиры словно перебирали пазл, пытаясь понять, куда направится мировая экономика, когда схлынет инфляционная волна и закончится постковидный восстановительный период.

Любопытно, что на фоне симпозиума всплыл неожиданный политический ракурс. Пока Пауэлл вещал о макроэкономике, в соцсетях бушевал Трамп — тот самый, кто назначил Пауэлла на первый срок, а теперь во втором президентском пришествии открыто требует отставки уже неудобного главы ФРС. По данным Reuters, в эти дни Трамп не только называл Пауэлла «безнадежно опоздавшим» с мерами, но и расширил атаку на весь «вашингтонский истеблишмент» ФРС, требуя уволить даже рядовых управляющих. Например, афишировал намерение снять Лизу Кук, первую в истории чернокожую женщину в верхушке ФРС, под явно надуманным предлогом. Неофициально многие участники симпозиума выразили беспокойство: сохранит ли ФРС независимость, если политический нажим усилится? Сам Пауэлл, естественно, не упомянул об этом ни словом в речи, но всем было ясно, что его осторожность продиктована в том числе стремлением не выглядеть уступающим политике.

Что ж, хорошо. Но за всей этой словесной красотой остается нераскрытым один фундаментальный вопрос — об американских долгах. Но об этом как-нибудь в другой раз.