Трампа очень бесило, что начал рушиться его образ победителя Трампа очень бесило, что начал рушиться его образ победителя Фото: © Chris Kleponis/Keystone Press Agency / www.globallookpress.com

Резкое ухудшение диспозиции по доходам и расходам американских домохозяйств

Реальные располагаемые доходы американских домохозяйств перестали расти в апреле, причем тогда рост был связан с эффектом госстимулов.

Наблюдается ощутимый регресс, а вот как это было с фев.25: 0,31% в феврале, +0.63%, +0.67%, -0.69% и -0.01% м/м в июне.

В июне 63% в структуре изменения доходов было обусловлено чистыми государственными трансфертами в пользу населения при исторической норме всего 6,2% в 2011-2019.

За три месяца чистые гострансферты сформировали 38% от прироста доходов, а с февраля — 36% и это в 6 раз выше нормы! Акцент смещается в пользу государства.

Реальные располагаемые доходы снизились на 0,01% м/м за 3 м, +0.16% за 6 м (+0.18% с февраля) и +0.14% за 12 м при среднесрочной норме 0,25% и долгосрочной норме — 0,21% в среднем за месяц.

Зарплаты (не фонд оплаты труда, а именно зарплаты, — то, что люди получают на руки) снизились на 0,15% м/м в июне, за 3 м +0.09%, за 6 м +0.12 (с февраля +0.16%), тогда как в 2016-2019 рост был по 0,25% в месяц, а в 2010-2019 около 0,22% в среднем за месяц.

Ситуация заметно ухудшается с апр.25, пока еще не так критично, но шансы на рецессию резко возрастают.

Динамика доходов, очищенная от эффекта государства в минусе с мар.25, а с дек.24 рост около 0,8% в годовом выражении, что более, чем втрое ниже типичных темпов роста.

Происходит резкое замедление за полгода доходов, полученные без участия государства, и совсем слабая динамика с апреля. Шансы на рецессию превышают 80%, если за 6 м динамика станет отрицательной и шансы ближе к 100%, если негативная 6 м динамика продержится 3-4 месяца.

Расходы выросли на 0,06% м/м в июне после (-0.2%) в мае, за 3 м (-0.03%), за 6 м (-0.1%), а с февраля +0.10% из-за панических покупок на 0,51% в марте перед тарифами, за 12 м +0.17% в среднем за месяц. Весь положительный эффект за 12 м обеспечен сильными показателями в 2П24 (+ 0,24% в месяц).

Норма сбережений остается очень низкой по историческим меркам — всего 4,5% в июне, как в мае, за 3 м — 4,7%, за 6 м — 4,5%, что на 2 п.п ниже, чем в 2017-2019.

При резком замедлении доходов у американских домохозяйств пропал буфер устойчивости для балансировки расходов. По крайней мере, в 2021-2023 волатильность доходов сглаживалась через снижение нормы сбережений, теперь этой возможности нет.

Вообще, представленная статистика имеет сильный дезинфляционный эффект, т. к. одновременно замедляются, как доходы, так и расходы.

Ситуация еще не настолько критичная, динамика около нуля с незначительным отрицательным уклоном, но, видимо, на этот раз восходящий тренд пробивается.

Спасти ситуацию может разбрасывание вертолетных денег, а это только через расширение дефицита бюджета, т. к. доходы, не связанные с государством, приобретают все более устойчивую негативную динамику без признаков разворота.

Инфляция в США вновь ускоряется

Те данные, которые, вероятно, так ждал Пауэлл, чтобы найти аргументы для удержания ставок.

В июне индекс цен PCE вырос на 0,28% м/м — максимум с февраля, но заметный регресс после хороших данных в марте +0.02%, в апреле +0.16% и мае +0.17%.

Ранее в обзорах по инфляции (три последних месяца) я предупреждал, что разгон инфляции неизбежен из-за выхода из дефляции энергетической компоненты, транспорта и финансовых/страховых услуг, но переноса тарифных издержек еще не произошло в полной мере (еще впереди, сейчас на начальной стадии).

Чтобы понимать масштаб дезинфляционного эффекта одного только топлива: в марте–мае топливо вычитало из всего индекса PCE внушительные 0.059 п.п, вот отсюда чудодейственная проекция низкой инфляции.

В июне обратный эффект, топливо обеспечило положительный вклад на 0.02 п.п при норме 0.014 п. п.

Из чего сложилась инфляция в июне на уровне 0,28%, какой вклад компонентов?

Товары в совокупности обеспечили 0.122 п.п при среднесрочной норме 0.007 п.п в 2017-2019, когда инфляция была вдвое ниже — 0,14% в месяц.

Товары складываются из товаров долгосрочного пользования (0.051 п.п в июне vs -0.012 п.п нормы) и товаров краткосрочного пользования (0.072 п.п vs 0.019 п.п).

Эффект тарифов, видимо, начал проявляться, т. к. товары для дома, бытовая, цифровая, мультимедийная техника, товары для хобби и развлечений обеспечили +0.062 п.п вклада в инфляцию vs нормы (-0.01 п.п), формируя 5,72% в совокупных потребительских расходов, включая услуги.

Авто и комплектующие, наоборот подешевели с отрицательным вкладом 0.014 п.п vs нормы +0.001 п. п.

Одежда и обувь растут с +0.012 п.п vs (-0.002п), продукты обеспечили +0.019 п.п vs +0.005 п.п, а прочие товары в совокупности дали +0.012 п.п vs 0.003 п. п.

Услуги относительно стабильны — совокупный вклад в июне 0.159 п.п vs нормы +0.136 п. п.

Финансовые услуги и страхование, которые в апреле–мае вносили сильно негативный вклад, в июне начали расти, обеспечив 0.031 п.п vs 0.025 п. п.

Есть четыре категории услуг, где темпы роста цен ниже нормы: транспортные услуги, культура, спорт и развлечения, общепит и прочие услуги, в совокупности формирующие внушительные 23% в структуре потребительских расходов с вкладом в рост цен всего 0.025 п.п при норме 0.036 п. п.

Где проблемные зоны в услугах? Все еще аренда жилья, коммунальные услуги и стоимость обслуживания жилья — 0.062 п.п vs 0.045 п.п, но заметно лучше, чем в 2022-2023.

Медицинские услуги внесли чувствительные 0.061 п.п vs 0.025 п. п.

Однако, жилье и медицина — это самые весомые категории в структуре потребительских расходов, формируя почти 35% от всех расходов.

Так насколько они проблемны? Если сгладить на 3 м, жилье и медицина в июне дают 0.107 п.п в инфляции при норме 0.07 п. п. Есть отклонение, но не сказать, что критичное.

Где фокусируются проблемы? В товарах, формирующих 25,2% в структуре совокупных потребительских расходов с положительным вкладом на уровне 0.117 п.п при норме (-0.004 п.п).

Является ли это эффектом пошлин? Да, но процесс разгона цен на начальной фазе по двум причинам:

• В апреле–июне розничный товарооборот функционировал преимущественно за счет запасов, сформированных в 1кв25.

• Тарифы с августа значительно выше, чем в апреле–июне из-за «шквала тарифного идиотизма» Трампа.

Инфляция в 2П25 будет носить немонетарную природу, это в чистом виде инфляция издержек им. Трампа.

Пауэлл дождался, причем с каждым месяцем проникающее воздействие будет возрастать, особенно осень и ближе к концу 2025.

Вчера Трамп в ответ на решение ФРС:

«Джером „Мистер Тормознутый“ Пауэлл сделал это снова!!! Он СЛИШКОМ ТОРМОЗНУТЫЙ, и, на самом деле, СЛИШКОМ ЗЛОЙ, СЛИШКОМ ТУПОЙ И СЛИШКОМ ПОЛИТИЧНЫЙ, чтобы занимать должность председателя ФРС. Он обходится нашей стране в ТРИЛЛИОНЫ ДОЛЛАРОВ, помимо одной из самых некомпетентных или коррумпированных реконструкций зданий в истории строительства! Иными словами, „Мистер ТОРМОЗНУТЫЙ“ — это ПОЛНЫЙ ЛУЗЕР, и наша страна за это расплачивается!».

Трамп устроил погром в Бюро статистики труда США (BLS)

Вчера вышли разгромные данные по рынку труда, спровоцировав медийную вздрючку в контексте «а так ли устойчив экономический рост в США?».

Трампа очень бесило, что начал рушиться его образ победителя, который «организовал триллионы долларов иностранных инвестиций, льющиеся рекой в самую горячую страну в истории человечества, тогда как год назад страна была мертва на фоне необычайных, невообразимых и фантастических экономических успехов, которых никогда не было в истории».

Трамп незамедлительно уволил Эрику МакЭнтарфер (комиссара BLS), отвечающую за выпуск статистики по инфляции, рынку труда и другим важнейшим направлениям.

Трамп обвинил МакЭнтарфер в фальсификации данных по рынку труда для политических целей, хотя никаких доказательств этому не предоставил.

«Нам нужны достоверные данные по занятости. Я приказал своей команде немедленно уволить эту политическую подстилку Байдена. Её заменят кем-то более компетентным и квалифицированным.

Экономика ПАМПИТ при ТРАМПЕ, несмотря на то, что ФРС тоже устраивает игры с процентными ставками — они дважды существенно их понизили прямо перед президентскими выборами, как я полагаю, в надежде помочь Камале? И как это, по-вашему, сработало?

Джерома «Мистера Тормознутого» Пауэлла тоже пора отправить на пастбище».

В интервью перед прессой около Белого Дома Трамп пообещал вставить паяльник в задницу любому, кто будет выпускать плохие данные по экономике (ниже 3% по ВВП, выше 0% по инфляции и ниже 250 тыс рабочих мест в месяц), основной посыл был именно в этом.

На самом деле, пересмотр данных идет регулярно и месячные — по ссылкам подробная статистика), в прошлом году задним числом пересмотрели более, чем на 800 тыс. в худшую сторону.

В этот раз июньскую базу ухудшили на 258 тыс, пересмотрев прирост в мае вниз на 125 тыс (19 тыс вместо 147 тыс) и в июне вниз на 133 тыс (14 тыс вместо 147 тыс), вот так и получили 258 тыс.

Данные за июль очень слабые — рост всего на 73 тыс, т. е. за три месяца суммарный рост всего на 106 тыс или в среднем по 35 тыс, что в 6 раз (!) ниже нормы.

Если отбросить госсектор, оценивая только частный сектор и смотреть относительный прирост, чтобы учитывать изменение численности трудоспособного населения, — получается, что за 3 м среднемесячный прирост 0,04%, за 6 м — 0,06% (как раз с февраля при Трампе) vs 0,10% в 2024, 0,12% в 2023, 0,13% в 2017-2019, 0,16% в 2011-2019 и 0,15% в 2004-2006.

В фазу экономического роста адекватный среднемесячный прирост 0.13-0.17%, с февраля в 2.5 раза ниже нормы, а с мая в 4 раза ниже нормы.

По сути, с апреля-мая экономика в стагнации. Это согласуется с данными по доходам и расходам, с данными по ВВП (минимальный рост за 15 лет) и другими макро индикаторами.

Сейчас самый слабый 3 м прирост рабочих мест с 2011 года, не считая 2020.

Паттерн похож с 2008 год. Тогда в 1П07 среднемесячный прирост рабочих мест частного сектора был 0,1% (как в 2024), а в 2П07 снизился до 0,02% (почти, как сейчас), а в 2008 началось уже сокращение.

При Трампе за полгода создано 486 тыс рабочих мест (частный сектор +509 тыс, госсектор минус 23 тыс).

Из 509 тыс в частном секторе на медицину пришлось 80% или 408 тыс при норме в 4 раза меньше, еще 43 тыс добавил финансовый сектор, 33 тыс в гостиницах и общепите и 32 тыс в культуре, спорте и развлечениях.

Профессиональные и бизнес-услуги (основной драйвер роста последние 15 лет) сократил рабочие места на 17 тыс и еще минус 28 тыс в промышленности.

Трамп теперь собирается сломать статистические службы в США, чтобы статистика всегда была хорошей и можно было выхаркивать твиты «о самой горячей стране в истории человечества».

Можно ли с августа забыть об объективных показателях? Трамп постарается, но не исключен внутренний саботаж системы.

Вчера еще внезапно ушла член Совета управляющих ФРС — Андриана Куглер (об этом в другом материале), Трамп обещал назначить «ручную псину», теперь у Трампа будет 3 голоса из 7 в Совете управляющих ФРС.

Попытка сломать ФРС

Трамп, как крот прогрызает основу независимости ФРС, пытаясь монетарный станок сделать персональным исполнителем собственных желаний, как в худших примерах полудиких стран Африки и Латинской Америки. Получится ли?

Не так просто, если отбросить теории заговора и всякие эти Дипстейты, процедура голосований заключается в следующем: все голоса равны, даже голос Пауэлла имеет равный вес относительно других голосующих, нет асимметрии или персональных привилегий.

Структура голосующих хорошо известна и не меняется 90 лет (с 1935 года при окончательной фиксации в 1942 году).

Есть 7 постоянных членов Совета управляющих ФРС: тот самый Джером Пауэлл, Филип Джефферсон (вице-президент), Мишель Боуман (вице-председатель по надзору), Майкл Барр, Лиза Кук, Кристофер Уоллер и ушедшая Адриана Куглер.

Также 5 региональных представителей ФРБ: один постоянный член ФРБ Нью-Йорка, проводящие все операции ФРС на открытом рынке — Джон Уильямс, Сьюзан Коллинз (ФРБ Бостона), Аустан Гулсби (ФРБ Чикаго), Альберто Мусалем (ФРБ Сент-Луиса) и Джеффри Шмид (ФРБ Канзас-Сити).

Региональные ФРБ постоянно ротируются.

Результаты голосования определяются простым большинством голосов при равном весе голосов. Минимум 7 vs 5, но реально обычно меньше, т. к. часто бывают неполные голосования по разным причинам.

Если голоса равные — результат на предыдущем заседании остается неизменным и переносится на текущее заседание. Комитет может вернуться к обсуждению и скорректировать предложение, но обязательного переголосования нет.

В истории ФРС никогда не было равного баланса голосов. Те, кто голосует против большинства, называются «диссидентами». Обычно ФРС функционирует в условиях консенсуса, но за последние 70 лет было 5% голосов против общего решения.

Обычно в год на 8 заседаниях в сумме 90-96 голосов, а с 2021 года до последнего заседания было лишь 5 голосов против консенсуса (всего 1,3%, в пределах погрешности) и еще 2 на последнем заседании (Уоллер и Боумен, которым Трамп обещал председательство в 2026 году).

После ухода Куглер (не имеют значения причины) у Трампа будет три «ручные псины», что не изменит исход голосования, т. к. нужно семь!

Председатель ФРС не имеет право вето или доминирующего веса голоса, но обычно неформально, кулуарно управляет внутренним консенсусом, влияя на баланс мнений, модерирует заседания, формирует повестку дня и рыночные настроения, ожидания.

Однако, даже смена главы ФРС не делает трансмиссию голосов автоматической. Структура ФРС ограничивает быстрые сдвиги.

Может ли Трамп уволить Пауэлла? Да, может! Не нужно тут приводить юридические выдержи и отсутствие прецедентов (ни один президент США никогда в истории не увольнял председателя ФРС).

Трампу плевать на законы, он их ломает так, как захочет. Единственное, что Трампа сдерживает — рекомендации его ближнего окружения, что увольнение Пауэлла вызовет рыночный хаос.

Трампа не интересует долгосрочные катастрофические последствия подрыва независимости ФРС, но интересуют краткосрочные рыночные последствия, которые могут поцарапать его раздутое «эго победителя».

Но почему риск увольнения Пауэлла осенью 2025 весьма высок? В сентябре Пауэлл собирается сохранить ставку и сделает все для этого возможное (разгон инфляции в помощь).

Трамп избыточно эмоционально вовлечен в попытку «приструнить Пауэлла» (ежедневные призывы снизить ставку, угрозы и оскорбления в сторону Пауэлла), тогда как Пауэлл своими действиями публично возит раздутое до галактические масштабов рыжее эго по столу в Овальном кабинете.

Нельзя претендовать на статус галактического императора, если какие-то «подконтрольные клерки» (так Трамп воспринимает всех чиновников) демонстративно игнорируют призывы, выставляя Трампа немощным дураком (ты ежедневно призываешь, а результата нет).

Если Пауэлл огрызается и не слушается, как можно всех мировых правителей, президентов и премьер-министров выстроить в ряд по стойке для того, чтобы целовать зад Трампу?

Удар по самолюбию Трампа слишком высок, и этот удар перевесит последствия от увольнения Пауэлла, поэтому осенью Трампа бомбанет не на шутку.

Точка бифуркации

По предварительным оценкам дефицит бюджета США в июле составил 240 млрд при таможенных сборах почти 30 млрд. Это сопоставимо с дефицитом в июл.24 (243 млрд) и является вторым дефицитом в истории после рекордного июл.21 (302 млрд).

Госдолг США вырос на 700 млрд за месяц, но чистые размещения составили 312.8 млрд (векселя — 212 млрд, ноты — 60 млрд, бонды — 36.4 млрд, TIPS — 4.4 млрд).

Расхождение связано с тем, что в 1П25 Минфин США произвел чистые размещения на 377 млрд в нарушении правил лимита по долгу за счет манипуляции по внутригосударственного долгу.

В июле после расширения лимита на 5 трлн нелегальные размещения учли по нормальному плюс еще 20 млрд балансирующих. Это стандартная практика, Казначейство США так делает постоянно в условиях лимита и обычно буфер манипуляции как раз на 300-400 млрд.

На 31 июля кэш баланс Минфина США составил 497.6 млрд.

Планы по заимствованиям на 3кв25 составляют 1 трлн, а кэш позиция — 850 млрд.

Предполагается, что в августе–сентябре чистые заимствования составят почти 0.7 трлн, из которых 0.35 трлн займов уйдет в пополнение буфера устойчивости и 0.35 трлн на финансирование дефицита бюджета (в прошлом году дефицит составил 316 млрд за это время).

Собираются жить на широкую ногу и ни в чем себе не отказывать. Первые 1/3 от плана заимствований рынок сожрал без проблем, но это связано с неравномерными размещениями, т. к. в 1П25 активность была на низком уровне, что позволило сформировать отложенный спрос.

Акцент на векселях свидетельствует, что эмиссию перехватили фонды денежного рынка и первичные дилеры, тогда как спрос на среднесрочные и долгосрочные трежерис был слабым.

Выброс на рынок почти 0.7 трлн в августе–сентябре может быть успешным, если 40-50% перехватят нерезиденты, иначе давление на долговой рынок будет нарастать, что проявится в росте ставок.

Сомнительно, что нерезиденты перехватят такой объем на фоне тарифного хамства Трампа, поэтому рост напряжения гарантирован, а «накопленный в 1П25 жирок» первичных дилеров и MMFs обшкурили всего за 1 месяц в июле.

17-18 сентября будет ключевым. Пауэлл сохранит ставку, что окончательно выбесит Трампа, который попытается снести Пауэлла, но не факт, что получится.

На сентябрь сформировался консенсус снижения ставки со стороны рынка и даже косвенно со стороны ФРС (снижение ставки на 0.5 п.п к декабрю), так же об этом заявляли представители Белого дома, а Бессент «обещал» Трампу, что в сентябре точно начнут снижать.

Пауэлл предельно конкретно заявил, что ставка не будет снижена в сентябре и лишь «ад наяву» изменит решение (структурные дисбалансы на денежном и долговых рынках, прямые риски рецессии).

Текущие слабые данные по рынку труда не являются достаточным триггером для смягчения ДКП, т. к. в иерархии приоритетов для Пауэлла в фокусе данные по инфляции. Если инфляция будет в среднем 0,35% в месяц в июле–августе, даже околонулевые данные прироста рабочих мест не смутят Пауэлла.

Если Трамп не запустит процедуру сноса Пауэлла осенью 2025, с начала 2026 не будет смысла запускать, т. к. Пауэлл уходит в мае.

В конце 2025 в США начнется стагфляция (рост инфляции и снижение или стагнация спроса) и даже «паяльник в задницу любому, кто будет публиковать плохие макроданные» не помогут.

Трамп допустил ошибку, что вывел конфликт с Пауэллом в публичное пространство, причем в такой клоунской форме. Пауэлл, будучи несопоставимо умнее и хитрее Трампа, возит рыжего мордой об стол с особым цинизмом и выставляет чмом на весь мир, разрушая образ галактического императора, который «страны и континенты выстраивает в очередь на лизание зада».

Осенью Трампа сорвет в штопор