На 25 июля назначено заседание ЦБ и, вероятнее, всего, ключевую ставку снизят На 25 июля назначено заседание ЦБ и, вероятнее, всего, ключевую ставку снизят Фото: © Konstantin Kokoshkin / Global Look Press / www.globallookpress.com

Кредитование физлиц в России остается экстремально подавленным

Совокупное кредитование физлиц (ипотечное, потребительское и автокредитование) выросло в июне всего на 0.1 трлн руб. за месяц или +0.26% после +0.4% в мае и это очень низкие темпы. Кредитование физлиц очень активно росло с июл.22 по авг.24 со среднемесячным темпом 1,50%. Кредитный бум был с июн.20 по фев.22 со среднемесячным темпом 1,59%. До этого с мар.17 по дек.19 кредитный цикл расширялся с темпом 1,50%. Таким образом, долговременный кредитный цикл интенсивного расширения характеризуется темпами 1.5-1.6% в месяц, доходя до 2-2.3% в период крайне интенсивного расширения по 6-9м средним.

Что происходит сейчас? Кредитное сжатие рекордными темпами с 2015–2016 годов. С ноя.24 или за 8 месяцев кредитование сократилось на 2,9%! За год нулевое изменение — это худшая динамика с 2016 года.

Все могло быть намного хуже, если бы не льготное ипотечное кредитование.

▪️ Ипотечное кредитование (рыночное) загашено чуть менее, чем полностью.

Валовый объем выдачи рыночной ипотеки составил 44 млрд в июне, за 6м25 в среднем по 34 млрд в месяц vs 113 млрд за 6м24, 265 млрд за 6м23 и даже 170 млрд за 6м22.

До цикла ужесточения ДКП в 3кв23 выдавали по 300 млрд в месяц (сейчас в 9 раз меньше!), до очередной волны ужесточения с 3кв24 темпы выдачи снизились до 140 млрд в месяц.

Ужасающие условия в рыночной ипотеке компенсирует государство. В июне выдали 265 млрд кредитов, за 6м25 в среднем 215 млрд в месяц, за 6м24 — 362 млрд, 6м23 — 243 млрд, 6м22 — 144 млрд руб. Пиковые 6 м темпы были в 2П23, когда выдавали по 523 млрд в месяц.

Ипотечное кредитование выросло на 138 млрд руб. за месяц или 0,68% после 0,58% в мае, за 3 м — 0,6%, за 6 м — 0,31%, 12 м — 0,3%, что намного ниже, чем за 6м24 — 1,38% и за 6м23 — 1,8%.

Пиковые 6 м темпы превышали 2,7% среднемесячного роста в окт.23, а текущие 0,3% — самые медленные темпы за 10 лет и это с учетом господдержки, которая обеспечивает 85% от валового объема выдачи (адекватный показатель 45-50%).

Без льготного кредитования могло быть рекордное сокращение за всю историю ИЖК.

▪️ Потребительское кредитование находится в ужасающем состоянии.

В июне сокращение составило 0,39% м/м и это 8 из 9 месяцев сокращения, начиная с окт.24.

За 3 м сокращение на 0,3% в месяц, за 6 м (-0.37%), за 12 м (-0.65%), что является худшей динамикой с 2015 года, а по 6 м средней в начале 2025 был установлен антирекорд в современной истории России по скорости сокращения потребительского кредитования.

Сейчас потребительское кредитование находится на уровне окт.23!

▪️ Автокредитование немного стабилизируется.

В июне автокредитование выросло на 0,45%, за 3 м — 0,44%, 6 м — 0,02% (нулевое изменение), 12 м — 1,54%, полностью за счет 2П24, т. е. с начала 2025 положительный вклад в пределах нуля.

Для сравнения, в сен.24 по 6 м импульсу среднемесячные темпы были свыше 4,6%. С 2017 по 2021 типичный диапазон распределения среднемесячного роста был 1-2%.

В целом лишь господдержка помогла немного вытянуть общую диспозицию по кредитованию немного в положительную область последние три месяца.

Без учета фактора государства, динамика совокупного кредитования физлиц худшая в современной истории России. В этом смысле, необходимая жесткость ДКП достигнута.

Кредитование российского бизнеса остается на низком уровне

Банк России оценил прирост корпоративного кредитования в июне на 566 млрд руб. за месяц (0.7% м/м), причем 1/3 от прироста пришлась на застройщиков жилья. В годовом выражении прирост кредитования замедлился до 11,5% после 12,2% в мае и пиковых 22% в 2024. Однако, с начала года (за 6м25) прирост кредитования практически отсутствует — всего 1,9% vs 7,6% за 6м24. Какой годовой потенциал? Весьма незначительный.

В 2024 типичный среднемесячный прирост был 1.5 трлн в месяц или 2-2.1%, с ноя.24 началось интенсивное замедление, где, по крайней мере, до фев.25 кредитование сокращалось из-за активной реконфигурации ресурсов фондирования у бизнеса в условиях экстремально жесткой ДКП.

С мар.25, когда кредитование более ли менее нормализовалось среднемесячные темпы составляют 0,7% в месяц, что соответствует 8,7% годовых, а с ноя.24 среднемесячные темпы составляют всего 0,3% или 3,7% годовых. Соответственно, относительно высокие годовые темпы 11,5% (вдвое ниже пиковых темпов 2024) — есть результат высокой базы интенсивного кредитования июля-октября 2024, которые сформировали 77% от 8.9п от годового прироста (с ноя.24 все плохо).

Понимание структуры кредитования и актуальной тенденции позволяет сделать предположение, что замедление кредитования в годовом выражении ускорится, по крайней мере, до окт.25 (вероятно, 5-7% г/г).

В этой статистике включены рублевые и валютные кредиты нефинансовых компаний и финансовых организаций. Нет данных за июнь, а по последнему срезу на май:

• Рублевое кредитование нефинансовых компаний — 68.5 трлн, а валютные кредиты — 6.8 трлн руб.;

• Финансовые организации имеют 11 трлн рублевых кредитов и 1.1 трлн руб. валютных кредитов.

В условиях закрытого внешнего рынка капитала у бизнеса только два канала фондирования — кредитование у российских банков (практически полностью рублевое) и облигационный рынок (также в основном рублевые облигации). Сейчас структура прироста задолженности смещена в облигации.

Перед заседанием Банка России 25 июля

Все идет к снижению на 2 п. п до 18%, но почему?

  • Трехмесячный RUSFAR сразу после прошлого заседания ЦБ на 9 июня был 20,1% (а перед заседанием — 20,33%), на 1 июля уже 19,02%, сейчас — 17,87%.
  • Другие индикаторы и бенчмарки денежного рынка произвели сопоставимое смещение ожиданий по форвардным кривым на 2.2-2.5 п. п за 1.5 месяца.
  • Средние максимальные ставки по вкладам физлиц в крупнейших банках снизились более, чем на 1.6 п. п, как и индикатор ставок по вкладам показал сопоставимо снижение, если оценивать с 9 июня, причем ускорение снижение ставок произошло с начала июля.
  • Экстремальное ралли на рынке ОФЗ, здесь смещение доходностей более, чем на 3 п. п по краткосрочным бумагам с начала июня.
  • Корпоративные облигации реализовали более скоромные движения, но распределение снижения доходности находится в диапазоне 1.9-2.8 п. п со средневзвешенным снижением примерно на 2.5 п. п.

Рынок облигаций соответствует доходностям, которые были при ставках 16%, денежный и депозитный рынок котируется, как при ставке 17%.

Таким образом, снижение на 2 п. п уже вшито в рынок, поэтому снижение КС до 18% абсолютно ничего не изменит, рынок функционирует по ставкам КС на 16-17.5%.

Все зависит от проекций намерений ЦБ. Банк России имеет более, чем достаточно аргументов для снижения до 18%, но при этом прогноз не будет мягким, скорее нейтрально-сдержанным.

Аргументы за снижение на 2 п. п:

• Замедление инфляции в область целевых и комфортных значений (всего 4,8% SAAR по 3 м импульсу).

• Стабилизация инфляционных ожиданий.

• Охлаждение экономики с рисками реализации рецессии.

• Экстремальное замедление кредитования, где розничное кредитование сокращается рекордными темпами в истории (за исключением фактора льготной ипотеки), а по корпоративному кредитованию максимальное замедление с 2016 года.

• Существенное замедление денежных индикаторов.

• Плавная деградация качества кредитного портфеля.

• Плохая корпоративная отчетность за 1кв25, которая за 2кв25 скорее станет еще более ужасной (особенно у экспортеров из-за конъюнктуры и санкций).

Во всем этом важно отметить, что реальные процентные ставки в соответствии с актуальными ДКУ сейчас выше, чем в 4кв24 (тогда инфляция была почти 13% по 3 м SAAR при номинальных ставках на 5-7 п. п выше).

Таким образом, снижение ставки на 2 п. п будет соответствовать макроэкономическим условиям и станет соизмеримой с актуальными рыночными условиями.

Учитывая все вышесказанное, я бы не стал ожидать проекцию устойчивого и интенсивного смягчения ДКП из-за высокой фоновой инфляции и структурных ограничений, которые остались такими же, как и полгода назад.

Павел Рябов