Через ужесточение ДКП Банк России действует не только на доступность кредитов, но и на сберегательную активность Через ужесточение ДКП Банк России действует не только на доступность кредитов, но и на сберегательную активность Фото: «БИЗНЕС Online»

Структура денежной массы в России

Банк России обновил данные по денежной массе за апрель, где появилась возможность оценить объем депозитов на счетах у населения и бизнеса.

Объем депозитов населения составил 59.8 трлн (+13.4 трлн за год или +28.9% г/г) в апреле vs 46.4 трлн в апр.24, 35.5 трлн в апр.23 и 28.4 трлн в янв.22.

В структуре депозитов значительная часть приходится на срочные депозиты — 42.2 трлн (+11.9 трлн или +39.3% г/г) vs 30.3 трлн в апр.24, 21.2 трлн в апр.23 и 17.4 трлн в начале 2022.

Текущие счета и переводные депозиты составляют 17.6 трлн (+1.5 трлн или +9.3% г/г) vs 16.1 трлн в апр.24, 14.3 трлн в апр.23 и 11 трлн в янв.22.

Доля текущих счетов составляет 29,4% в общем объеме депозитов населения vs 40% в 2021 и около 41% в 1П23, когда ключевая ставка была 7,5%, а доля начала снижаться последовательно по мере роста ключевой ставки и доходности срочных депозитов.

Структура депозитов населения очень важна с точки зрения доступности ликвидности к прямому распоряжению (покупка товаров и услуг, инвестиции в ценные бумаги, недвижимость или покупка валюты).

Срочные депозиты являются сбережением и наиболее стабильным ресурсом под кредитование, но чем выше доля срочных депозитов, тем меньше доступных средств к распоряжению и тем потенциально ниже спрос и инфляционное давление.

Рост срочных депозитов достигал невероятных 48-49% г/г в середине 2024 на высокой базе 2023 (сейчас рост 39-40% г/г), что также экстремально много по историческим меркам.

Через ужесточение ДКП Банк России действует не только на доступность кредитов, но и на сберегательную активность. Банк России, повышая ключевую ставку, связывает ликвидность на срочных депозитах, выводя финансовые ресурсы из обращения с точки зрения формирования потребительского и/или инвестиционного спроса населения. Именно это и происходило с середины 2023 с явным ускорением в 2024.

По депозитам бизнеса расклад другой.

Совокупные депозиты бизнеса составили 34.2 трлн vs 34.4 трлн в апр.24, 28.7 трлн в апр.23 и 21 трлн в начале 2022, где срочные депозиты компаний составили 18.8 трлн vs 18.4 трлн в апр.24, 14.4 трлн в апр.23 и 9.9 трлн в янв.22, а текущие счета — 15.4 трлн vs 15.9 трлн годом ранее, 14.3 трлн в апр.23 и 11.2 трлн в начале 2022.

Начало цикла смягчения ДКП может привести к интересным трансформациям.

Кредитный импульс в России стал резко отрицательным

По оценкам Банка России кредитный импульс в апреле составил минус 2,3% от ВВП России (это худшие показатели с 4кв16) по сравнению с положительным импульсном на уровне 5,3% на пике кредитного расширения в ноя.23. Годом ранее кредитный импульс составлял +3.8% от ВВП.

За 4м25 средний кредитный импульс был отрицательным — 1,9% от ВВП vs +4.3% за 4м24, +0.8% за 4м23 и +1.6% за 4м21.

В апреле 2025 основной негативный вклад внесла ипотека (-1.6 п.п), необеспеченные кредиты населению и автокредиты (-1 п.п), а кредиты нефинансовым организациям (+0.2 п.п).

Ипотека демонстрирует худшие показатели в истории, по необеспеченным кредитам и автокредитам последний раз так слабо было в начале 2023, а по бизнесу — худшие показатели с осени 2020.

Банк России представил данные по динамике заявок населения на кредиты и по проценту одобрения.

Перед началом цикла ужесточения ДКП летом 2023 максимальное количество заявок на кредит было в мар.24 (29.9 млн заявок за месяц) и на этом уровне (27.4 млн) держались до второй фазы ужесточения с авг.24, в 4кв24 в среднем было по 24.1 млн в месяц, а в мар.25 провалились до 17.4 млн — это минимум за весь период доступных данных с 2022.

Снизился процент одобрения. В период с фев.23 по сен.23 одобряли в среднем около 34% всех заявок, за первые 9 месяцев 2024 стабилизировались на 22%, а с окт.24 в среднем 16,5% одобренных заявок, а в абсолютном значении одобрено всего 2.88 млн заявок в мар.25 vs 6.84 млн в мар.24 и максимума почти 10 млн в авг.23.

Кредитная активность сокращается в разы, особенно по населению.

При негативной тенденции в кредитовании, спрос бизнеса переместился на долговой рынок, где больше гибкости и лучше условия, чем на кредитном рынке при прочих равных.

Для сравнения, валовый объем эмиссии за 4м22 был всего 148 млрд в сумме за 4 месяца, за 4м23 вырос до 893 млрд, за 4м24 практически удвоение до 1716 млрд, а за 4м25 очередной удвоение до 3465 млрд.

За весь 2022 эмиссия составила 1932 млрд, в 2023 — 5014 млрд, в 2024 — 9229 млрд, т. е. активность растет буквально по экспоненте.

Данные однозначно свидетельствуют, что кредитный канал дает существенный сбой, барахлит так, как последний раз было в 2015 и в кризисный 2009. Это существенный аргумент для начала цикла смягчения ДКП на фоне стабилизации инфляции.

Ожидания по ключевой ставке участниками финансового рынка РФ составляют 18,3% в следующие 4-6 месяцев, 15,5% в следующие 12 месяцев и около 14,5% через два года. За последние два месяца произошел существенный (на 2-3 п.п) сдвиг краткосрочных ожиданий по ставке в пределах полугода.

В обзоре ЦБ было много слов по рублю и вот причины рекордного укрепления рубля от ЦБ:

• Снижение спроса на товары длительного пользования (особенно авто) из-за жесткой ДКП, что снижает импорт

• Высокий дифференциал рублевой и валютной доходности стимулирует экспортеров активнее конвертировать валютную выручку и размещать ее на рублевые депозиты!

• Улучшился баланс трансграничных переводов населения из-за высокой рублевой доходности.

• Сезонно более низкий импорт в начале года при относительно стабильно экспорте.

• Снижение страновой премии из-за геополитической деэскалации (усиливает офшорный спрос на рубли) — с этим я не согласен, надутая причина, которая была актуальна всего 2 недели в феврале.

• Уменьшение задержек с репатриацией валютной выручки, снижая лаг между получением дохода и возможностью распоряжения средствами на фоне улучшения дисциплины оплаты (снижение дебиторской задолженности).

• Высокий запас авто у автодилеров (в том числе грузовых) может иметь отложенный эффект по мере опустошения запасов авто.

Факторы поддержки рубля, связанные с ДКП, сохранятся так долго, как долго будет сохраняться текущая степень жесткости ДКП (причем характеристикой жесткости в части ценовых ожиданий являются не столько номинальные ставки, а реальные ставки с учетом ожидаемой инфляции). Действие других факторов (сезонного и прочих) может постепенно ослабевать.

ЦБ ожидает девальвацию рубля с начала лета 2025.

Обзор структуры кредитования физлиц в России

Рыночная ипотека полностью убита. В апреле валовый объем выдачи ипотечных кредитов по рыночным ставкам составил 41 млрд, за 4м25 в среднем 31 млрд (-71% г/г!) vs 107 млрд за 4м24, 243 млрд (!) за 4м23 и 212 млрд за 4м22.

За 6 м — 42 млрд среднемесячной выдачи по рыночной ипотеке vs 320 млрд на пике по 6 м скользящей средней к сен.23. Относительной нормой является диапазон 250-300 млрд, т. е. сейчас выдают в 6-7 раз ниже нормы!

Льготная ипотека компенсирует провал, но не сильно. В апреле выдали 249 млрд льготных кредитов с незначительным трендом на восстановление объемов. За 4м25 — 194 млрд (-29% г/г) vs 272 млрд за 4м24, 218 млрд за 4м23 и 160 млрд за 4м22. За 6 м — 203 млрд, а максимальная активность по льготной ипотеке была в янв.24 — 501 млрд по 6 м средней.

Совокупный объем выдачи в апреле составил 290 млрд, за 4м25 — 225 млрд (-40% г/г) vs 379 млрд за 4м24, 461 млрд за 4м23 и 372 млрд за 4м22.

▪ Общий объем ипотечных кредитов на балансе домохозяйств составляет 20.21 трлн, среднемесячный чистый прирост (выдача минус погашение) составил 0,15% с начала 2025 vs 0,95% за 4м24, 1,56% за 4м23 и 2,12% за 4м19.

Ипотечное кредитование в апреле немного восстановилось — рост на 0,54% м/м, что сопоставимо со среднегодовым ростом на уровне 0,57%, тогда как лучший результат был 2,24% среднемесячного роста по 12 м скользящей к ноя.23.

Ипотека полностью сидит на государстве, еще никогда в истории доля рыночной ипотеки (14% с начала года) не была столь низкой, тогда как относительно приемлемый диапазон рыночной ипотеки 50-60% в структуре выдачи.

▪ Необеспеченные потребительские кредиты составляют 14.1 трлн на балансе, идет 7 (седьмой!) месяц непрерывного сокращения портфеля. В апреле (-0.64% м/м), с начала года (-0.48%) по среднемесячным темпам vs +1.33% за 4м24, +0.87% за 4м23 и +1.55% за 4м19.

За 6 м это рекордное сокращение в современной истории (-1.7%), а за 12 м (-0.3%), что является первой почти за 10 лет (с 2016 года) негативной динамикой за 12 м. Для сравнения, после начала СВО уже в цикле повышения ставки максимальный 12 м среднемесячный темп достигал +1.26%.

▪ Автокредитование — 2.58 трлн, в апреле рост на 0,4% м/м — первая положительная динамика с начала 2025, что может быть связано с дисконтными программами и льготным автокредитованием у автодилеров.

За 4 м сокращение на 0,2% в месяц vs +3.76% (!) за 4м24, +1.47% за 4м23 и +1.01% за 4м19. За последние 6 м — рост на 0,14%, а за 12 м +2.23% за счет очень продуктивной середины 2024.

Максимальные 12 м темпы были к сен.24 на уровне 4,16%.

В целом, динамика весьма удручающая. Если бы не льготное государственное кредитование, однозначно переписали антирекорды 21 века, но даже с поддержкой государства — по совокупному кредитованию худшая динамика с 2015 года в период банковского, валютного и потребительского кризиса.

Павел Рябов