Эльвира Набиуллина: «В следующем году средний уровень ставки будет 6–7 процентов. Это даст инфляцию от 4 до 4,5 процента»

Эльвира Набиуллина: «В следующем году средний уровень ставки будет 6–7 процентов. Это даст инфляцию от 4% до 4 до 4,5 процента» Фото: «БИЗНЕС Online»

Три причины Эльвиры Набиуллиной

Еще в конце июня председатель Банка России Эльвира Набиуллина заявила, что банк в июле может прилично поднять ключевую ставку. «Думаю, мы можем обсудить от 25 базисных пунктов до 1 процентного пункта повышения… На прошлом заседании мы просигнализировали рынку, что повышение ставки в будущем необходимо, но размер будет обсуждаться на этом заседании», — сказала она в интервью агентству Bloomberg. В качестве обоснования для резкого шага Набиуллина привела три причины на пресс-конференции по итогам июньского заседания совета директоров ЦБ.

Первое: российская экономика вернется к докризисному уровню уже в этом квартале. В первом полугодии она растет быстрее, чем ЦБ закладывал в апрельский прогноз. Уже к июню (если не учитывать ограничения на добычу нефти и международные пассажирские перевозки), выпуск в большинстве базовых отраслей не просто вернулся к уровню конца 2019 года, но и превысил его. При этом спрос растет как внутри страны, так и за рубежом, где также наблюдается более быстрое, чем ожидалось, восстановление мировой экономики и торговли. Это произошла благодаря снижению эпидемических рисков на фоне вакцинации и крайне мягкой денежно-кредитной и бюджетной политики в ведущих странах мира.

По словам Набиуллиной, в российской экономике спрос демонстрирует «динамичный и устойчивый рост». Особенно он заметен в сегменте непродовольственных товаров: люди продолжают активно покупать бытовую технику, стройматериалы, мебель. Яркое свидетельство роста внутреннего спроса — динамика продажи автомобилей. В последние месяцы объемы продаж в России превышают уровень 2018 года, «который был лучшим с 2014 года». Также существенно увеличились продажи квартир. Для финансирования крупных покупок люди используют сбережения, включая средства, сэкономленные из-за ограничений на заграничный отдых, и активно берут кредиты. В ряде отраслей экономики РФ наблюдается опережающий рост спроса по сравнению с возможностями расширить предложение, ведь компаниям требуется время, чтобы ввести в строй новые мощности, нанять и обучить персонал, сообщила Набиуллина. К тому же предприятиям (включая мировые) пока сложно оценить, какая часть повышенного спроса временная, а какая — устойчивая, так что нужно время для принятия решений об инвестициях в новые производственные мощности

Второй фактор — инфляция, которая вызывает все большее беспокойство у ЦБ и его главы. Об этом Набиуллина говорит при любом удобном случае, так что смысла пересказывать ее заявления, предшествующие сегодняшнему заседанию, нет. Отметим лишь слова, касающиеся текущей ситуации в экономике. «В мае годовые темпы прироста цен достигли 6 процентов, что значительно выше целевого уровня. Текущее инфляционное давление повысилось. Так, средний за последние три месяца (с марта по май) месячный рост цен с поправкой на сезонность достиг максимума с января 2016 года. Похожие тенденции видны и по другим показателям ценовой динамики, которые мы рассматриваем» — сказала Набиуллина в июне.

Третья причиной — собственно,  прежняя политика ЦБ или мягкие денежно-кредитные условия. «Мы готовы к дальнейшим активным действиям, необходимым для возвращения инфляции к цели. Как я уже сказала, совет директоров видит необходимость повышения ставки на ближайших заседаниях. Мы будем выбирать масштаб и темп повышения ставки исходя из нашей оценки уровня устойчивого инфляционного давления, сроков нормализации инфляционных ожиданий, а также прогноза дальнейшей динамики совокупного спроса и предложения. Наша денежно-кредитная политика обеспечит возвращение годовой инфляции к цели вблизи 4 процентов во второй половине 2022 года», — заявила глава Банка России.

Проводя денежно-кредитную политику, направленную на стабилизацию инфляции, и повышая ключевую ставку, чтобы этого добиться, Банк России ограничивает рост долгосрочных ставок в экономике, уверяет Набиуллина.

Рынок поверил главе Центробанка

Столь мощные словесные интервенции убедили рынок в том, что сегодня ЦБ действительно повысит ставку, и неслабо. Консенсус-прогнозы накануне заседания совета директоров Центробанка большей частью говорили о повышении ставки на 1 п. п. (часть экспертов ожидали роста на 0,75 п. п.). Пожалуй, лучше всего ожидания большинства выразила руководитель центра макроэкономического анализа Альфа-Банка Наталия Орлова. «Движение ключевой ставки до 6,5 процента 23 июля обосновано ускорением роста цен — за июнь инфляция оказалась выше ожиданий (6,5 процента год к году при прогнозе 6,3–6,4 процента). Негативным сюрпризом было значительное ускорение инфляции услуг (показатель вырос с 3,2% год к году до 4%). Кроме того, за первые пять дней июля цены выросли на 0,3%. Это означает, что к концу месяца уровень российской инфляции может достичь 7 процентов год к году», — считает экономист.

Орлова полагает, что с учетом вероятности ужесточения политики ФРС во втором полугодии ключевая ставка ЦБ к концу года достигнет как минимум 7%.

Как видим, Центробанк сегодня сделал именно тот шаг, который от него ждал рынок. В опубликованном пресс-релизе перечислены все доводы Набиуллиной, приведенные выше, хотя не столь развернуто. «Принятое решение по ключевой ставке направлено на ограничение этого риска и возвращение годовой инфляции к 4 процентам. В базовом сценарии годовая инфляция составит 5,7–6,2 процента в 2021 году. С учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0–4,5 процента в 2022 году и в дальнейшем будет находиться вблизи 4 процентов», — уточняют авторы релиза.

С учетом ситуации в российской и мировой экономике, а также июльского решения ОПЕК+ о расширении добычи нефти Банк России прогнозирует рост российского ВВП в 2021 году на 4–4,5%. После этого, в 2022–2023 годах, российская экономика будет расти на 2–3% ежегодно, полагает регулятор. На среднесрочном горизонте динамика внутреннего спроса во многом определится темпами расширения потребительского и инвестиционного спроса. Поддержку потребительскому спросу будут оказывать рост доходов населения (сомнительно с точки зрения самого населения) и кредитование. Также влияние на внутренний спрос окажет нормализация бюджетной политики, с учетом объявленных дополнительных социальных и инфраструктурных мер. Наконец, динамика внешнего спроса во многом будет зависеть от темпов вакцинации и нормализации эпидемической обстановки в мире.

Чуть подробнее об упомянутой бюджетной политике. Очевидно, что слабый рубль выгоден для бюджета (и тех, кто над ним чахнет) и не устраивает Набиуллину, которая в бытность свою в должности главы Центробанка заявляет о необходимости ограничить инфляцию пресловутым 4-процентным уровнем. В базовом сценарии Банк России исходит из того, что план, заложенный в «Основных направлениях бюджетной, налоговой и таможенно-тарифной политики на 2021 год и на плановый период 2022 и 2023 годов», будет реализован. В частности, документ предполагает возвращение к параметрам бюджетного правила уже в следующем 2022 году. ЦБ также будет учитывать в прогнозе решения об инвестировании ликвидной части фонда национального благосостояния «сверх порогового уровня в 7 процентов ВВП».

Как сказала Эльвира Сахипзадовна месяц назад: «Резкий рост ключевой ставки может создать сложности для финансового рынка, для адаптации к новому уровню ключевой ставки. Поэтому мы будет калибровать наши шаги». Последнее не может не радовать: вряд ли кому-то улыбается перспектива «выхода на бис» черного декабря 2014-го.

«Ситуацию усугубляют ограничения на приток рабочей силы из-за рубежа»

Как мы уже говорили, сегодняшнее решение ЦБ было заранее учтено в котировках, поэтому ситуация на рынках практически не изменилась после публикации релиза. К моменту начала пресс-конференции Набиуллиной в 15:00 рубль чисто символически укреплялся к доллару на 8 копеек, к евро — на 15 копеек. Соответственно, эти валюты стоили 73,6 и 86,6 рубля. Впрочем, игроки сейчас скорее ориентируются на цену нефти: с начала недели баррель Brent (после распродажи в понедельник) подорожал к тому же моменту на пять «зеленых», с $68,7 до $73,7. Впрочем, сегодня главным трендом на мировом нефтяном рынке стала коррекция после трех дней роста, но выражается эта коррекция не так чтобы сильно, и совершенно непонятно, какой тропой дальше двинется рынок — медвежьей или бычьей.

«Рост физического экспорта [нефти из России] будет дополнительно поддержан новыми параметрами соглашения ОПЕК+ по наращиванию добычи в ответ на восстановление спроса. С учетом этого мы повысили траекторию цен на нефть в прогнозе на 5 долларов США за баррель в ближайшие три года. По нашим предварительным оценкам, расширение добычи нефти по новым соглашениям ОПЕК+ добавит к росту ВВП порядка 0,1 процентного пункта в этом году, 0,2–0,3 процентных пунктов в следующем году», — заявила Набиуллина на сегодняшней пресс-конференции.

Другое интересное заявление главы ЦБ касается инфляции. «Высокие темпы роста цен обусловлены как временными, так и устойчивыми факторами. По нашей оценке, устойчивые факторы сейчас преобладают, они связаны с тем, что во многих секторах расширение спроса превышает возможности по наращиванию производства и импорта. Это вызывает дополнительный рост цен», — сообщила глава ЦБ.

По ее словам, особенно подорожали во втором квартале стройматериалы, мебель, легковые автомобили. Потребительское кредитование вновь достигло «весьма высоких» темпов, в том числе вследствие мягкой денежно-кредитной политики. Обратной стороной этого стало снижение привлекательности банковских вкладов, особенно с учетом роста инфляции. На других рынках (например, туристическом) рост цен на которых был связан с разовыми факторами и ограниченным предложением. «Зарубежные направления открыты лишь частично, а инфраструктура российских курортов пока не готова принять весь поток российских туристов.  В итоге резкий рост цен на туристические услуги тоже внес вклад в рост цен в июне», — отмечает Набиуллина.

Сильное подорожание в мае – июне также коснулось овощей т. н. борщевого набора из-то того, что запасы продукции урожая прошлого года начали заканчиваться до поступления урожая нового года… Рост цен на эти повседневные продукты очень заметен и сильно влияет на инфляционные ожидания. В июне и первой половине июля появились первые признаки ослабления инфляционного давления, но этого пока недостаточно, чтобы говорить об устойчивом замедлении инфляции. В июле инфляционные ожидания населения продолжили расти». Однако хороший урожай может повлечь за собой более сильное сезонное снижение цен на продовольствие. 

Как отмечает Эльвира Сахипзадовна, определенные риски для экономики РФ связаны со структурными изменениями на рынке труда из-за пандемии. «Спрос на одни профессии снижается, на другие растет, это подтверждается информацией о рекордном приросте вакансий. Требуется время на переобучение специалистов, в результате локально возникает дефицит трудовых ресурсов. Ситуацию усугубляют ограничения на приток рабочей силы из-за рубежа, и это прежде всего отражается на строительстве, сезонных сельхозработах. Состояние рынка труда может вести к росту издержек компаний» — сказала она.

Для рядовых граждан сегодняшний ход ЦБ прежде всего означает подорожание кредитов. «А значит, придется попрощаться с дешевой ипотекой. Рефинансирование долгов для частных лиц и для предприятий будет обходиться дороже. А значит, сделан еще шаг на пути к чьему-то банкротству», — заявил бизнес-омбудсмен Борис Титов.

Он отметил, что рост ставки — это всегда снижение спроса и повышение издержек, которое будет переложено на потребителя, и снова внесет вклад в инфляцию. Для борьбы с инфляцией властям, напротив, стоило бы сконцентрировать усилия на снижении издержек — в частности, тарифов, налогов и всяких поборов. А пока гражданам придется «попрощаться с дешевой ипотекой».

«Несмотря на растущую ключевую ставку, ставки по ипотеке пока не демонстрируют столь интенсивного роста (за исключением ипотеки на загородное жилье). Естественно, это продлится недолго — в ближайшее время следует ожидать корректировки ипотечных ставок, ипотечные продукты для массового потребителя станут менее доступными. Это охладит спрос на рынке жилья и затормозит динамику роста стоимости квадратного метра» — говорит руководитель центра новостроек федеральной компании «Этажи» Сергей Зайцев, слова которого приводит сайт «ЦИАН».

Зайцев говорит, что до конца года цены на недвижимость продолжат расти на фоне растущей себестоимости строительства и сохраняющегося спроса. «По нашим оценкам, средняя цена 1 квадратного метра на рынке жилья до конца года вырастет еще минимум на 6–8 процентов. Дальнейшая ситуация с ценами будет зависеть от эффективности мер, направленных на стимулирование увеличения объема предложения при снижающемся спросе», — отметил он.

Однако у повышения ЦБ ключевой ставки есть и другая сторона. «Рост ключевой ставки приведет к росту ставок по депозитам в ближайшие пару месяцев. Следствием будет некоторое возвращение интереса физлиц к депозитам, но с точки зрения экономики это выгодно, пожалуй, только банкам. Приток средств частных, пусть и мелких, инвесторов на фондовый рынок ослабнет, значит, эмитентам акций и облигаций, в том числе государственных, получить деньги будет сложнее», — сказал Титов.

* * *

Разумеется, всех интересует, какую линию поведения изберет ЦБ после сегодняшнего заседания. «Мы будем рассматривать на ближайших заседаниях целесообразность дальнейшего повышения ставки, будем оценивать такую целесообразность в зависимости от поступающих данных. <…> Мы будем принимать решение по денежно-кредитной политике и определять уровень ставок для того, чтобы вернуть инфляцию к 4 процентам. Сейчас мы это видим так, что в следующем году средний годовой уровень ставки будет в диапазоне от 6 до 7 процентов. И это даст инфляцию нам в следующем году от 4 до 4,5 процента. Конкретная траектория будет зависеть от развития ситуации».

По словам Набиуллиной, уже прошло некоторое время после того, как ЦБ в рамках инфляционного таргетирования достиг своей цели по инфляции вблизи 4%. «Поэтому, на наш взгляд, уже есть достаточно оснований, чтобы провести ретроспективный анализ. Как мы уже говорили, рассмотрим формулировку целей и то, будет она точечной или диапазонной, в том числе уровень целей. Что говорит о том, что если цель по инфляции и будет пересматриваться с точки зрения количественных значений, то скорее в сторону понижения, а не в сторону повышения», — заключила глава ЦБ.