Проблемные каучуки Азата Бикмурзина и российская опора Фарида Минигулова

«Нижнекамскнефтехим» и «Казаньоргсинтез» на фоне рекордной выручки (а в случае с КОСом — еще и прибыли) решили выплатить гигантские дивиденды Фото: prav.tatarstan.ru

РЕКОРДНая ВЫРУЧКа «Нижнекамскнефтехима» НЕ смогла ОТОРВАТЬСЯ ОТ СЕБЕСТОИМОСТи

Крупнейшие предприятия группы «ТАИФ», подведя финансовые итоги 2018 года, преподнесли обрадовавший акционеров сюрприз. «Нижнекамскнефтехим» и «Казаньоргсинтез» на фоне рекордной выручки (а в случае с КОСом — еще и прибыли) решили выплатить гигантские дивиденды. Вдвоем они могут отблагодарить акционеров суммой в 50,4 млрд рублей, и особое рвение проявляет старший из «собратьев» по ТАИФу.

Начнем с крупнейшего нефтехимического предприятия Татарстана — ПАО «Нижнекамскнефтехим». Согласно опубликованной бухгалтерской отчетности общества по стандартам РСБУ, его выручка по итогам прошлого года выросла на 16,5% до 188,9 млрд рублей (есть первый рекорд!). Чистая прибыль компании до рекорда не дотянула, но все же увеличилась на 2,3% до 24,3 млрд рублей.

Такой взлет выручки должен обнадеживать, но, увы, основные издержки устремились вслед за оборотом с такой же абсолютной скоростью. Как итог, валовая прибыль выросла только на 0,3% до 46,5 млрд рублей. Другими словами, все старания НКНХ по разгону оборотов за счет ценовых и натуральных (объем производства и отгрузок) факторов вылились в более чем скромный прирост валовой прибыли — на уровне статистической погрешности.

Прирост производства товарной продукции в сопоставимых ценах в 2018 году увеличился на 3,2%. При этом объем реализации синтетических каучуков вырос на 2% до 716 тыс. т, пластиков — на 2,8% до 717 тыс. тонн. Уточним, что годом ранее прирост по каучукам составил 6%. И тут стоит обратиться к ситуации на рынках, на которых работает главный нефтехимик республики.

НАТУРАЛЬНЫЙ КАУЧУК СОЗДАЕТ ПРОБЛЕМЫ ИСКУССТВЕННОМУ

Первый из них — рынок синтетических каучуков, приносящий НКНХ около 45% выручки. По выпуску изопреновых каучуков компания занимает около 47% глобального рынка, бутиловых — 18%, бутадиеновых — 6%. В портфеле предприятия лежат долгосрочные контракты с ведущими мировыми производителями шин, на экспорт уходит 80–90% произведенных каучуков. Поэтому следует отметить, что средний курс российской валюты снизился на 7,5% с 58,3 рубля за доллар США в 2017 году до 62,7 рубля в 2018-м. Разумеется, от этого «Нижнекамскнефтехим» должен был только выиграть.

Однако в февральском интервью «Интерфаксу» генеральный директор НКНХ Азат Бикмурзин отметил, что по отдельным видам каучуков сложилась тяжелая экономическая ситуация. Уже по итогам 2017 года руководство компании выразило обеспокоенность происходящим на мировом рынке. «Сохраняющийся уровень запасов натурального каучука в мире влияет на конъюнктуру и фундаментально сдерживает рост цен. Основным фактором риска на зарубежном рынке синтетических каучуков в 2018 году продолжает оставаться избыток производственных мощностей на фоне еще не восстановившегося спроса», — говорилось в предыдущем годовом отчете.

Со стороны сбыта негативным фактором, который отметил гендиректор НКНХ, стало снижение цен на натуральные каучуки на мировых биржах на 17% в 2018 году. По нашим наблюдениям, исходя из простой средней цены, натуральный каучук подешевел вообще на 31% до 166 иен за килограмм. Разумеется, что стоимость определенных типов синтетических каучуков (СКИ), которые конкурируют с натуральными в ряде отраслей — прежде всего в производстве шин, также должна была просесть. Впрочем, эксперт-аналитик АО «Финам» Алексей Калачев приводит другой порядок цифр: «Среднестатистические экспортные цены на каучук синтетический в целом по итогам 2018-го составили 1697,4 доллара за тонну, что примерно на 1 процент ниже предыдущего года. Это снижение по сравнению с 30 процентами роста в 2017-м».

Второй важнейший для «Нижнекамскнефтехима» рынок — это рынок различных мастей пластиков, в первую очередь полиэтилена низкого (ПЭНД) и высокого давления (ПЭВД). Здесь ситуация была гораздо лучше. Так, индекс «ППИ-БТ», отражающий средние цены на ключевые виды пластиков, прибавил 13% до 103,3 тыс. рублей за тонну.

К слову, на рынке ПЭНД два таифовских химзавода могли даже немного поиграть в моно-олигополию ввиду лидирующих позиций на нем «Казаньоргсинтеза». Можно было поднапрячь ценами потребителей и на более узких рынках: НКНХ является единственным российским производителем линейного полиэтилена низкой плотности, ведущим поставщиком сополимеров пропилена, крупнейшим в России производителем стирольных пластиков. Вспомним, что нефтехимический тандем в лице НКНХ и его младшего брата по ТАИФу, кивая нефтяников, получающих, по их мнению, баснословные необоснованные прибыли, сам не против доводить отпускные цены до экспортной альтернативы. А пластики, в отличие от каучуков, продаются преимущественно российским потребителям (около 90% продукции).

Можно добавить, что если мелкие и средние потребители-переработчики пластиков после взрыва накопившегося возмущения в 2015 году сегодня помалкивают и проглатывают цены, то с «Татнефтью» этот номер не прошел. В июне 2018-го федеральная антимонопольная служба возбудила дело в отношении НКНХ по поводу монопольно высокой цены его каучуков. Впрочем, воз и ныне там: и в феврале текущего года поставки сырья шинникам «Татнефти» буксовали все по той же причине.

НЕФТЬ вырослА на 32%. снижающие себестоимость для нкнх заводы пока на бумаге

Тем временем ситуация с сырьем не могла не радовать поставщиков-нефтяников и настолько же не могла нравиться переработчикам нефти и нефтепродуктов. Средняя стоимость нефти сорта Urals за прошлый год выросла на 32% с $53,03 до $70,01 за баррель, в то время как цены на каучуки, напомним, в среднем снижались.

Отметим, что переработчики недовольны не только ростом цен, но и стабильно снижающимся качеством нефти из-за глубокой выработки ряда месторождений. Впрочем, такая тенденция для руководства НКНХ не новость. Видимо, поэтому там озаботились (насколько заблаговременно — другой вопрос) строительством  завода по производству метанола мощностью 500 тыс. т в год. Предприятие, которое планируют возвести по технологии компании Haldor Topsoe, призвано снизить затраты на сырье. Метанол на нем будет производиться из природного газа и диоксида углерода.

Далее по основным затратам: снизить расходы на электроэнергию призвана собственная электростанция. В декабре 2017 года НКНХ подписал договор на строительство станции с ООО «Сименс». В состав основного оборудования войдут две газотурбинные установки мощностью 165–180 МВт каждая, одна конденсационная паровая турбина мощностью 165–170 МВт. Ввести в эксплуатацию станцию планируется в 2021 году. В октябре под этот проект «Нижнекамскнефтехим» привлек синдицированный кредит на 240 млн евро сроком на 15 лет.

Под завод метанола, электростанцию и знаменитые «этиленники» (два мощностью по 600 тыс. т) планируется в первом квартале 2020 года построить собственный газопровод мощностью 4 млрд куб. метров. Разумеется, все эти стройки если не века, то уж точно десятилетия требуют серьезного финансирования. Летом 2018 года НКНХ и Deutsche Bank заключили долгосрочное кредитное соглашение. Цена вопроса — 807 млн евро, срок соглашения — до 2032 года, а кредиторами выступят пять немецких банков, включая сам Deutsche Bank. Полная стоимость займа не должна превысить 864,6 млн евро. При этом у кредита весьма солидная страховка — 5 млрд рублей (или 8% от 807 млн евро), — которую предприятие оплатило экспортно-кредитному агентству «Ойлер Гермес». Круглая сумма уже включена в стоимость «этиленника». «Это нормальная практика, когда при синдицированных международных кредитных соглашениях покупается соответствующая защита. Стоимость ее зависит от многих параметров: например, участия и гарантий государства, санкционной нагрузки, дополнительных гарантий и прочее. В целом Euler Hermes — это крупнейший страховщик, специализирующейся на страховании экспортных кредитов, обладающий огромным опытом. Как классический страховщик, мы не можем оценивать определенную им стоимость страхования», — говорит Роман Горелов, замдиректора департамента по работе с предприятиями нефтехимической отрасли и телекоммуникаций АО «АльфаСтрахование». Кроме того, в октябре НКНХ впервые за 13 лет вышел на рынок облигационных займов, утвердив программу на 40 млрд рублей.

В свежем финансовом отчете «Нижнекамскнефтехима» проценты к уплате пока отсутствуют, но сама задолженность уже отражена. Так, долгосрочные займы составили 37,8 млрд рублей (похоже по объему на облигационный займ), краткосрочные — 64 млн рублей.

Читатели, следящие за темой с «этиленниками» и прочих инвестпроектов ТАИФа, могут задаться вопросом, почему группа так долго тянула с этой темой — до тех пор, пока рынок каучуков не просел столь серьезно. Пожалуй, ответ скрывается как в поговорке «Пока гром не грянет», так и в активности конкурентов, например того же «Сибура».

Нефтехимики залезут в накопленную прибыль

Подведем итог. Конъюнктура для нижнекамцев сегодня сравнительно благоприятна только на рынке пластиков и явно хромает на рынке каучуков, где производители натурального сырья теснят химиков. А НКНХ, затянув с реализацией инвестпроектов, пока не успевает своевременно оптимизировать издержки и, похоже, уступает более эффективным конкурентам, из-за чего и не добирает в полной мере желанный профит. Однако это не помешало совету директоров впервые за три года рекомендовать к выплате в виде дивидендов за 2018 год рекордные 36,5 млрд рублей, или четверть всей накопленной прибыли.

Известие об этом буквально взорвало ход торгов на Московской бирже 11 марта. Акции НКНХ взлетели до абсолютного рекорда 104,4 рубля за бумагу — на 52% выше уровня открытия. Объем торгов за час стремительного роста в понедельник составил 64,2 млн рублей (чуть менее $1 млн), после чего пошла фиксация прибыли: в следующие четыре часа цена откатилась к отметке 90 рублей. Впрочем, даже этот уровень выше прежнего исторического максимума: в октябре 2016 года цена обыкновенной акции достигла отметки 82,6 рубля. Еще круче был взлет привилегированных акций НКНХ: за два часа бумаги подорожали на 63% с 46,55 до 76,05 рубля! Декаду спустя, на закрытии торгов 21 марта, «обычка» НКНХ стоила 86,2 рубля, «префы» — 71,25 рубля.

Главный бенефициар предстоящих выплат — сам ТАИФ и его владельцы. Согласно последнему списку аффилированных лиц, группе принадлежит 75,6% всех акций и 81,16% обыкновенных акций «Нижнекамскнефтехима». Остается вопрос, почему ТАИФ решил платить по факту себе и ряду миноритариев именно сейчас. Некоторые эксперты не исключают, что мы наблюдаем прелюдию к возможному выходу на IPO самого ТАИФа. Ведь благодаря росту стоимости акций увеличится и оценка принадлежащих группе активов.

Главным рынком для «Казаньоргсинтеза» являются не каучуки, а полиэтилены Фото: «БИЗНЕС Online»

Формула коса: РАЗВОРОТ ОТ ЕВРОПЫ И ОПОРА НА ВНУТРЕННИЙ РЫНОК

Картина с финансами ПАО «Казаньоргсинтез» в чем-то схожа, а в чем-то сильно отличается от той, что мы наблюдаем на НКНХ. Самое незначительное отличие заключается в том, что крупнейший в стране производитель полиэтилена низкого давления установил новый рекорд и по чистой прибыли по РСБУ, которая в 2018 году взлетела на 31% до 19,9 млрд рублей. Исторического максимума достигла и выручка, увеличившаяся на 9,7% до 79 млрд рублей.

При этом валовая прибыль КОСа выросла на 4,4 млрд до 31,1 млрд рублей. То есть, в отличие от «старшего брата», казанцы смогли существенно нарастить маржу. Благо, главным рынком для «Казаньоргсинтеза» являются не каучуки, а полиэтилены, в первую очередь ПЭНД. Так, по итогам 2017-го в общероссийском производстве полимеров и сополимеров этилена КОС занял 42%, произведя 728 тыс. из 1714 тыс. тонн.

Другое принципиальное отличие — превалирование внутрироссийского сбыта (до 90%, в прошлом году — 82%) над экспортом. Что характерно, поступления от реализации на внутреннем рынке выросли на 14% до 64,9 млрд рублей. При этом сбыт в страны Европы упал на 21% до 6,7 млрд, а в страны Азии — увеличился на 12% до 7,4 млрд рублей. Как видим, европейский провал не был компенсирован азиатским наступлением, и только укрепление позиций на отечественном рынке помогло КОСу вырасти.

==table2209==

Таким образом, работающий на НКНХ валютный фактор в случае с «Казаньоргсинтезом» не столь значим. «Ослабление рубля не принесло убытка, так как у компании отсутствуют валютные кредиты… Но и дополнительной прибыли принесло немного», — отмечает Калачев. Зато рыночная конъюнктура, напротив, целиком и полностью играет за КОС. Как мы уже говорили, «пластиковый» индекс «ППИ-БТ» за год вырос на 13%.

Ситуация с займами также разительно отличается: если нижнекамские нефтехимики здесь идут на взлет, то их казанские коллеги стоят на твердой земле. Проценты к уплате у КОСа за 2018 год сократились с 255 млн рублей до нуля. Собственно говоря, уже на 1 января 2017-го на балансе «Казаньоргсинтеза» не было ни кратко-, ни долгосрочных займов. Так что руководство и владельцы завода могут лишь как кошмарный сон вспомнить 2009 год. Напомним, что тогда  за оказавшийся в предбанкротной ситуации завод пришлось вступиться лично первому президенту Татарстана Минтимеру Шаймиеву, который смог добиться реструктуризации гигантских — суммарно около 27 млрд — кредитов.

В свою очередь проценты к получению у КОСа уменьшились на 91 млн до 399 млн рублей. Банковские депозиты предприятия сроком 1–3 года выросли на 700 млн до 4,2 млрд рублей, а вклады на срок 3–12 месяцев — на 6,5 млрд до 8,2 млрд рублей. Составители отчетности отметили, что 19,3 млрд рублей на 31 декабря 2018 года было размещено в банке с рейтингом ruA- от рейтингового агентства «Эксперт РА». Именно такой рейтинг по национальной шкале присвоен таифовскому банку «Аверс».

Чистая прибыль «Казаньоргсинтеза» установила рекорд, на 600 млн превысив достижение 2015 года Фото: tatarstan.ru

РЕКОРДНЫЕ ДИВИДЕНДЫ НЕ ВПЕЧАТЛИЛИ ИНВЕСТОРОВ

Итак, чистая прибыль «Казаньоргсинтеза» установила рекорд, на 600 млн превысив достижение 2015 года. И после невероятных дивидендов НКНХ вряд ли кого-то сильно удивило решение совета директоров КОСа, который 19 марта рекомендовал выплатить в виде дивидендов 13,94 млрд рублей, или 70% от чистой прибыли по РСБУ. Годом ранее на дивиденды компания выделила ровно половину прибыли.

Как бы это странно ни выглядело, к вечеру того же дня котировки обыкновенных акций КОСа не выросли, а просели — к 17:00 мск на 1,4% до 97,8 рубля «за бумагу». Мартовский максимум бумаг — 101,6 рубля, минимум — 96 рублей, абсолютный рекорд остается за декабрем 2018-го — 104 рубля.

Что касается привилегированных бумаг, то к вечеру 19 марта они потеряли 3,6% до 10,09 рубля, максимум марта — 11 рублей, минимум — 9,6 рубля, рекорд — 16,6 рубля в июле прошлого года. На закрытии 21 марта «обычка» стоила 98,6 рубля, «префы» — 10,17 рубля за бумагу. Почему здесь мы не увидели такой же бурной реакции инвесторов? Вероятно, потому что решение совдира «Казаньоргсинтеза», как говорится, было заложено в ожидании инвесторов, а то и не оправдало их на фоне невиданной щедрости «Нижнекамскнефтехима». Кроме того, в предыдущие годы акции КОСа намного опередили в своем росте акции НКНХ. Напомним, что на минимальных отметках второй половины 2014-го акции НКНХ можно было купить по 20 рублей, то есть они успели подорожать в 5 раз. При этом «обычку» КОСа в августе 2014 года можно было прикупить всего за 6 рублей, с тех пор цена выросла в 17 раз. С легкой руки генерального директора АО «Связьинвестнефтехим» Валерия Сорокина именно акции КОСа были внесены в капитал Ак Барс Банка в конце 2015-го, и с тех пор их биржевая стоимость успела вырасти вчетверо.

В заключение оценим, как изменилась производительность труда на двух предприятиях ТАИФа — этому показателю российские власти сегодня придают большое значение. Среднегодовая численность сотрудников «Нижнекамскнефтехима» за 2018 год сократилась на 498 человек, или на 3,3%, до 14 432 работников. (За пятилетку 2014–2018 на НКНХ сократили впечатляющие 18,4% от штатного расписания, или 3249 человек.) Благодаря этому производительность труда выросла сразу на 1/5, или на 2,2 млн, до 13,1 млн рублей на одного сотрудника.

Наращивая обороты, КОС сократил среднесписочную численность работников на 88 человек, или на 1,1%, до 8246 сотрудников. Как результат, производительность увеличилась на десятую долю, или на 940 тыс., до 9,58 млн рублей на человека. Справедливости ради отметим, что и расходы на оплату труда на заводе выросли на 290 млн до 4,69 млрд рублей.

«из-за роста затрат чистая прибыль нкнх в первом полугодии упала на 20 ПРОЦЕНТОВ»

Наталья Мильчакова — заместитель директора информационно-аналитического центра компании «Альпари»:

— Если в 2015–2017 годах объемы производства синтетических каучуков в России год от года росли, то в 2018-м ситуация оказалась более сложной. Темпы роста производства начали замедляться в четвертом квартале, а возможности для повышения цен у производителей были не настолько большими, как в 2017 году. Снизился платежеспособный спрос российских потребителей, и у производителей не было возможностей для существенного повышения цен, а при высокой стоимости нефти и нефтепродуктов для производителей нефтехимической продукции было бы логично увеличить цены, чтобы отбить затраты. Но с повышением стоимости оказались проблемы, поэтому в сегменте синтетических каучуков «Нижнекамскнефтехим» дал не такие высокие результаты, как планировалось ранее. НКНХ за первое полугодие 2018-го увеличил выручку по МСФО на 7 процентов, но из-за роста затрат чистая прибыль компании в первом полугодии упала на 20 процентов.

Нужно также отметить, что на российском рынке синтетических каучуков около 11–13 процентов приходится на импортные поставки, в основном из Германии и Южной Кореи, и присутствие импортной продукции является дополнительным фактором конкуренции и давления на цены российских производителей. Тем не менее не все производители синтетических каучуков показали разочаровывающие результаты. Так, ПАО «Омский каучук» увеличило за первое полугодие консолидированную выручку на 10 процентов, а вместо убытка, имевшего место в первом полугодии 2017-го, получило чистую прибыль, хотя и небольшую. Так что здесь имеет значение контроль за затратами, а не только воздействие внешних факторов.

Основным драйвером роста выручки «Казаньоргсинтеза» стал российский рынок, который обеспечил 82 процента выручки компании (в 2017 году только 79 процентов), у нее доходы от сбыта продукции в РФ выросли на 14 процентов. На этом рынке высока конкуренция, в том числе со стороны «Нижнекамскнефтехима». По всей видимости, компании удалось сохранить клиентскую базу, так как возможности для существенного повышения цен на внутреннем рынке полиэтилена и пластмассовых труб были небольшими. Рост чистой прибыли более чем на треть связан с двумя основными факторами: контролем над затратами и ростом доходов от разницы валютных курсов. Затраты у КОСа выросли за 2018 год только на 5,2 процента, в то время как выручка — на 9,7 процента. Доходы от курсовой разницы увеличились за год на 59 процентов. По всей видимости, в 2018-м компания хранила свободные средства на валютных депозитах, что стало правильным решением, так как в 2018 году рубль обесценился к доллару на 20 процентов, а к евро — на 16 процентов.

==table2210==

«ДИНАМИКА рынка каучуков в текущем году НЕ ВНУШАЕТ ОПТИМИЗМА»

Алексей Калачев — эксперт-аналитик АО «Финам»:

— Углеводороды в прошлом году дорожали, а значит, поднялось в стоимости и сырье для производства синтетических каучуков. При этом среднестатистические экспортные цены на каучук синтетический в целом по итогам 2018-го составили 1697,4 доллара за тонну, что примерно на 1 процент ниже предыдущего года. Однако вспомним, что доллар относительно рубля потерял за год 20,6 процента, а среднегодовой курс уменьшился на 7,8 процента, благодаря чему экспортная выручка российских экспортеров должна была вырасти и отчасти компенсировать убытки. В прошлом году в РФ было произведено 1,66 миллиона тонн синтетического каучука и более 61 процента его продано на экспорт. Доля НКНХ в российском производстве каучуков превышает 43 процента, и естественно, что компания в полной мере ощутила ценовые диспропорции на этом рынке.

Динамика рынка искусственных каучуков в текущем году не внушает оптимизма. Автомобильное производство в мире, возможно, сократится, а за ним снизится и спрос на автомобильные шины. Напротив, рынок полимерной упаковки продолжит рост, что обеспечит стабильный спрос на пластики.

Производство этилена растет в стране четвертый год подряд, в прошлом году оно увеличилось на 4,8 процента до 2,99 миллиона тонн. Доля НКНХ в российском производстве этилена составляет порядка 20 процентов. После выхода на полную мощность нового этиленового комплекса его доля на рынке, с учетом роста общих объемов рынка, может достигнуть 30–40 процентов

Выручка «Казаньоргсинтеза» выросла на 9,7 процента год к году, но себестоимость увеличилась только на 5,8 процента, что привело к росту валовой прибыли на 16,4 процента, или на 4,4 миллиарда рублей. Это преимущество транслировалось почти в неизменном виде в рост чистой прибыли КОСа на 4,7 миллиарда до 19,9 миллиарда рублей. На результатах сказалась стабильность объемов производства при росте стоимости на продукцию в прошлом году. Индекс внутренних цен на стандартные термопласты увеличился в прошлом году на 13,5 процента (к октябрю рост составлял порядка 20,4 процента, но к декабрю произошло снижение на 57 процентов).