НЕПРЕДСКАЗУЕМАЯ БРЮНЕТКА

Напомним, что ключевая ставка ЦБ в прошлом году только росла, отражая инфляционные ожидания и прочие экономические риски. До середины декабря она выросла на 3,5 процентных пункта, но затем действия Центробанка повергли рынок в шок. В ночь с 15 на 16 декабря регулятор поднял ставку с 10,5% сразу до 17%, пытаясь погасить разгорающуюся валютную панику. На первых порах это лишь подлило масла в огонь: игроки окончательно потеряли голову, после чего евро подорожал до 100 рублей, доллар — до 80.

Когда ситуация относительно стабилизировалась и финансисты приготовились существовать с такой ставкой до лета, ведомство Эльвиры Набиуллиной снова всех удивило. 30 января регулятор неожиданно понизил ставку до 15%, сделав таким образом шаг навстречу реальному сектору экономики. Впрочем, новая ставка процента осталась почти столь же неподъемной для промышленников, зато доверие финансистов к Набиуллиной со товарищи изрядно пошатнулось. Трудно полагаться на тех, чьи действия невозможно предугадать.

РЫНОК СТАВИТ НА СНИЖЕНИЕ

Неудивительно, что рынок с нетерпением ждал пятницы, 13 марта. Всю неделю аналитики дискутировали, чего можно ждать от Центробанка. Согласно консенсус-прогнозу, сегодня ставка будет снижена на 100 базисных пунктов. Старший аналитик Альфа-банка Екатерина Леонова отмечает, что инвесторы не сомневаются в этом, а «наиболее агрессивные предсказатели прайсят снижение ставки на 300 базисных пунктов». «Мы придерживаемся консервативной позиции, считая, что снижение ключевой процентной ставки в марте преждевременно. Однако наблюдаемое нами «выкручивание рук» предполагает, что ЦБ не сможет отказаться от данного решения, поскольку сохранение ставки неизменной приведет к значительной дестабилизации ситуации как на рынке, так и в кредитной сфере. Более того, снижение ставки «всего» на 100 базисных пунктов станет скорее разочаровывающим, хотя и не приведет к серьезным потрясениям», — пишет Леонова в своем обзоре.

Все по своим местам расставило еще 12 февраля неофициальное заявление председателя Набиуллиной на встрече с представителями коммерческих банков в пансионате «Бор», полагает аналитик Промсвязьбанка Дмитрий Грицкевич: «В условиях резко изменившейся конъюнктуры для Центробанка помимо инфляции основными ориентирами в вопросе изменения ключевой ставки являются также курсовая стабильность и поддержка экономики». Исходя из этих соображений, второе подряд снижение ставки может хотя бы морально поддержать промышленников. Дать им сигнал, что ЦБ определился с курсом, конечной целью которого станут доступные для предприятий кредиты.

Противники снижения ставки апеллируют к высокой инфляции, которая может от этого ускориться. Однако галопирующая инфляция — 16,7% по итогам февраля — вызвана девальвацией рубля в конце прошлого года на фоне низкой базы, и повлиять на нее монетарными факторами практически невозможно, пишет Грицкевич. Снижение потребительского спроса (падение розничных продаж в январе составило 4,4% к январю 2014 года) идет на фоне падения реальных доходов населения на 8% в январе. Что станет дополнительным фактором торможения инфляции к концу года и дальнейшего ее замедления в начале 2016 года.

В пользу такого аргумента говорит и резкое замедление недельной инфляции. По данным Росстата, в период с 25 февраля по 2 марта индекс потребительских цен вырос лишь на 0,2% (отметим, что с середины декабря цены еженедельно росли на 0,6 - 0,9%). Опубликованные вчера данные лишь подтвердили эту динамику: инфляция и на прошлой неделе, с 3 по 10 марта, составила все те же 0,2%.

Заметно снизились другие значимые риски для рубля: к новым нефтяным ценам он уже адаптировался, а пик выплат по внешнему долгу практически пройден. Последний затратный в этом плане месяц — март. По данным Центробанка, в нем компании и банки должны выплатить около $16,5 млрд., по оценке аналитика Промсвязьбанка, примерно $19 миллиардов. При этом лимит по валютным инструментам ЦБ в размере $50 млрд. выбран банками лишь на 63%.

ИГРЫ СО СТАВКАМИ

Игры ЦБ РФ со ставкой не стали новым словом в мировой практике (возможно, как раз историческими примерами и руководствовалось ведомство Набиуллиной). В кризисный период Центробанки различных стран резко взвинчивали кредитный «процент», борясь с инфляцией или девальвацией. В большинстве случаев на стрессовых уровнях ставки держались 1 - 7 месяцев, после чего начинался цикл их снижения.

Классикой жанра является политика ФРС США на стыке 1970 - 1980 годов. В год московской Олимпиады нефтяной кризис разогнал инфляцию в Штатах выше 14%. После этого, в марте 1980 года, ставка ФРС была повышена с 15 до 20%. В результате за месяц доллар смог укрепиться к корзине европейских валют на 10%, и уже к 1 апреля регулятор снизил ставку сразу до 11,5%.

Декабрьское же решение российского ЦБ, по мнению Грицкевича, во многом схоже с действиями турецкого регулятора. Тот в начале прошлого года повысил свою ключевую ставку более чем вдвое — до 10%. Турецкая лира, ранее упавшая на 18 - 20%, тут же воспряла духом и перешла в рост. Снижать ставку ЦБ начал через 3 месяца, опустив ее к середине года до 8,25%.

В общем, сегодня все однозначно говорит в пользу снижения ставки ЦБ. Осталось подождать совсем немного, чтобы увидеть, насколько неожиданным будет решение регулятора на этот раз.

«РУЧНЫМ УПРАВЛЕНИЕМ СИТУАЦИЮ В ЭКОНОМИКЕ НЕ ВЫПРАВИТЬ»

Эксперты, опрошенные «БИЗНЕС Online», в целом позитивно оценивают возможное снижение ключевой ставки ЦБ, но говорят, что одним только «ручным управлением» ситуацию в экономике не исправить.

Антон Сороко — аналитик инвестиционного холдинга «Финам»:

— Ключевым событием для российского финансового рынка на текущей неделе действительно станет очередное заседание ЦБ РФ по вопросам денежно-кредитной политики. Стоит вспомнить, что пришедшееся на декабрь 2014 года повышение процентной ставки с 10,5 процентов до 17 процентов было антикризисным решением, призванным в первую очередь остановить обвал российской валюты и снизить инфляционные ожидания. В целом с этой задачей удалось справиться — сейчас рубль торгуется на уровне 64,5 по бивалютной корзине и практически месяц мы видим укрепление российской валюты. Инфляция, по оперативным данным, также постепенно замедляется. Если в январе месячный прирост цен составил 3,85 процента (м/м), то в феврале этот показатель снизился до 2,2 процента (м/м). В первые дни марта эта тенденция сохраняется, так что вероятность очередного снижения процентной ставки (на 1 - 2 п.п.) мы видим достаточно существенной.

На этом фоне рубль может испытать волну распродаж, а индекс ММВБ — получить поддержку и перейти в фазу консолидации. Для реального сектора данное решение ЦБ РФ будет позитивным, так как вызовет сопоставимое снижение кредитных ставок, что, в свою очередь может поддержать инвестиционную активность. В целом можно сказать, что одним «ручным управлением» ситуацию в экономике не выправить, а раунд снижения процентных ставок необходим не только предприятиям, но и банковским организациям.

Сергей Козловский — руководитель аналитического отдела Grand Capital:

— На ближайшем заседании ЦБ объявит о снижении ставки до 13 процентов. Рынок с нетерпением ждет смягчения денежно-кредитной политики, и данное решение станет позитивным сигналом. Что касается инфляционного давления, на фоне которого есть мнение о сохранении ставки на текущем уровне в 15 процентов, скорее всего, ЦБ уже ориентируется на будущие показатели, принимая во внимания снижение потребительской и деловой активности.

Отметим, что текущее значение ставки и перспективное сниженное не позволяют пока говорить об отказе от ручного управления с целью «оживления» экономики.

Рубль будет очень чувствителен к любому решению ЦБ, однако до пятницы рынок уже учитывает высокую вероятность понижения ставки, что отразилось в продажах рубля в начале торговой сессии среды. Сейчас рубль вновь получает поддержку на фоне возобновления роста нефтяных котировок.

Александр Разуваев — директор аналитического департамента «Альпари»:

— Я считаю, что ставку надо повышать, а не понижать. Ставка должна соответствовать инфляции. Если у нас инфляция 16 - 17 процентов (при негативном сценарии под 20 процентов), то ставка должна быть чуть выше. Потому что депозитная ставка должна быть сопоставима с инфляцией. Все разговоры о дешевом кредите и так далее — это популизм предпринимателей, которые пытаются поставить свой коммерческий интерес выше интересов общества. К серьезному удешевлению кредитов это не приведет, но даст банкам повод снизить ставки по вкладам населения. И за так называемый дешевый кредит будут платить рядовые россияне. Но рынок считает, что ставка будет снижена на 100 базисный пунктов. Это показывает, что у нас ЦБ независим только на бумаге и поддается лоббизму со стороны олигархического сообществ.